本报告导读：

    公司2021 年受原材料、汇率、海运费影响较大，且海外资产亏损较为严重，预计22年各项负面影响将逐季向好，业绩迎来边际改善。

    投资要点：

    业绩符合预期， 维持增持评级。公司21 年实现营收109.19 亿/+27.8%，归母净利润12.7 亿/-5.93%，扣非归母净利润10.73 亿/-12.98%。Q4 单季度营收32.4 亿，环比基本持平，归母净利润1.19 亿，环比-71.79%。下调22-23EPS 至1.50（-0.19）、1.81（-0.17）元，新增24 年EPS2.18 元，基于行业可比估值，给予22 年20 倍PE，下调目标价至30 元，增持。

    毛利率同比、环比下降，现金流压力较大。公司21 年毛利率25.2%/-5.5%，净利率11.6%/-4.2%，其中Q4 单季毛利率为17.1%/环比-10.4%。考虑到公司21 年受原材料、汇率、海运费影响较大，且已于22 年开始提价，我们认为公司利润将迎来较大改善。2021 年公司现金流为0.1 亿元，同比下降98.72%，主因是存货大幅增加，由20 年底的13.86 亿上升至28.58 亿。

    海外资产拖累业绩，22 年有望贡献较大利润增量。近年来公司进行多个海外资产收购，但在疫情影响下经营情况不及预期，BEA 负商誉8200 万、四季度shopvac 和SKtools 资产减值和经营亏损合计1.17 亿，整体对利润影响较大。进入22 年，随着东南亚产能回暖，以及对海外公司经营管理改善，公司海外产能、利润将得到较好释放。

    各类产品稳步增长，电动工具将成为收入增长的重要动能。21年公司手工具、激光测量仪器、储物箱柜分别实现65（+8）亿、8.9（+3.4）亿、23.7（+14.3）亿，保持良好态势。电动工具完成海外收购后21 年实现10.21亿元，该市场空间大、增速快，未来几年有望成为公司收入最重要增量。

    风险提示：汇率大幅波动、原材料大幅上涨

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