业绩回顾

    　　2021 年业绩符合我们预期

    　　江苏银行公布2021 年业绩，符合我们预期：营收同比增长22.6%至637.7亿元，归母净利润同比增长30.7%至196.9 亿元，2021 年末公司披露ROAE 12.6%；4Q21 单季营收同比增长17.1%至169.8 亿元，归母净利润同比增长31.5%至40.9 亿元。

    　　发展趋势

    　　深耕江苏大本营，优化资负结构，实现规模息差双双提升。2021 年江苏银行净利息收入同比增长23.0%至454.8 亿元，4Q21 单季同比增长9.8%。

    　　1）规模持续扩张，加大对江苏地区的投放力度：银行2021 年总资产同比增长12.0%，贷款同比增长16.5%，其中江苏地区贷款余额同比增长18.9%，占比提升1.7ppt 至84.2%。我们认为江苏银行将继续受益于旺盛且具有韧性的区域信贷需求。2）调优资产负债结构，推动净息差改善：银行2021 年日均余额净息差2.28%，同比上升14bp，主要由于银行压降存款成本及同业负债成本，日均余额付息负债平均利率同比下降10bp。

    　　财富管理及理财业务加大发力，手续费收入高增。2021 年银行手续费及佣金净收入同比增长39.8%至74.9 亿元，其中代理手续费收入同比增长40.0%，理财业务贡献过半。银行首次提出“打造财富管理增长极”，进一步提升财富管理业务战略地位，2021 年末代理销售非货币类公募基金产品保有量规模较年初增长150%，财富及私行客户资产规模与客户数量增速达26%。理财业务在2021 年9 月率先净值化转型后继续发力，非保本理财规模同比增长18.0%至4,149 亿元，理财相关业务收入同比翻倍。

    　　资产质量持续改善。4Q21 末江苏银行不良率1.08%，环比下降3bp；关注贷款占比1.34%，环比上升7bp，主要由于银行对房地产行业主动加严不良认定；2021 年全年净不良生成率0.83%，同比下降18bp。银行4Q21 末拨备覆盖率突破300%，达到307.72%，环比上升12.18ppt。我们预计银行将持续加大不良贷款清收处置力度、加强风险管控能力建设，资产质量指标处于改善通道。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到资产端收益率承压，我们下调2022/2023 年盈利预测0.9%/1.7%。

    　　我们预计由于结构调整带来的息差改善贡献减弱，营收增速略有放缓，但考虑到银行规模扩张速度较快、理财等手续费收入持续发力，营收增速仍维持两位数。净利润增速受益于资产质量改善保持20%左右。当前股价对应0.7/0.6 倍2022/2023 年市净率。维持目标价9.95 元与跑赢评级不变，对应1.0/0.9 倍2022/2023 年市净率，较当前股价有35.9%的上行空间。

    　　风险

    　　净息差与资产质量表现不及预期。

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