全年扭亏为盈，管理收入大幅提升：21年营收61.53亿元、归母净利0.56亿元、扣非归母净利0.11亿元，同比20年分别增长16.49%、111.23%、102.08%，同比19年分别下降25.97%、93.67%、98.65%，EPS0.06元。21年毛利率26.15%，同比20年上升13.52pct，同比19年下降67.53pct，主要系公司于 2020 年受到新冠疫情严重冲击，2021 年随着疫情缓解和公司积极应对，业绩逐渐恢复，营业收入较上年度有所上升。财务费率8.48%，同比20年增加6.78pct，主因执行新租赁准则确认负债利息支出4.34亿元，同比19年增加7.01pct；销售费率5.25%，同比20年减少0.62pct，同比19年减少59.75pct；管理费率11.46%，同比20年减少1.19pct，同比19年减少0.68pct，主因2021受疫情影响较2020年小。分业务看，主营酒店业务受益于疫情恢复，酒店业务收入58.32亿，同比20年+15.97%，同比19年-25.82%，其中酒店运营收入43.59亿，同比20年+12.71%，同比19年-30.58%；酒店管理收入14.73亿，同比20年+26.85%，同比19年-6.89%。景区业务收入3.21亿，同比20年+26.88%，同比19年-28.67%。

    4Q21 营收14.27 亿，同比20 年减少16.32%，同比19 年减少31.39%；归母净利-0.69 亿，（20 年为0.59 亿，19 年为1.27 亿）。

    Q4拓店提速，未来下沉市场仍将发力：21年新开1418家/净增1021家达5916家。Q4新开585家/净增461家，其中，经济型/中高端/轻管理酒店/其他酒店开业数分别为44/91/442/8家，中高端占15.56%；新开加盟店575家，加盟占比进一步提升。公司22年计划新开1800-2000家，加速三至五线下沉市场布局，截至2021年12月31日，储备店数量为1791家。

    经营数据：1）Q4Revpar108元/-17.4%，平均房价186元/-0.4%，出租率57.9%/-11.9pct。其中经济型/中高端/轻管理Revpar分别为96/143/68元，出租率61.6%/56.9%/47.4%，平均房价156/252/144元。2)受疫情过后国内旅游市场逐渐复苏影响，Q4Revpar降速(-17.4%)比Q3(-0.6%)大幅扩大。3)同店数据：Q4整体Revpar110元/-19.5%，相比Q3整体Revpar126元/-3.6%降幅扩大。

    各战略齐头并进，疫情扰动无碍公司长期价值：2022年疫情影响预计业绩承压，未来公司将1)加速开店，深耕下沉市场，以特许加盟店为主要发展战略，以云品牌加速轻管理模式扩张，满足下沉市场需求。2)升级品牌和产品，打造多元化产品矩阵，树立年轻化、时尚化品牌形象。3) 持续推进如 LIFE 俱乐部与首免全球购的双轮驱动，提升会员与中央预定系统比例。4)加快数字化，提升运营效率。

    盈利预测与评级：受疫情影响，我们分别下调2022-2023年净利润98%/80%至0.18亿/2.26亿，新增2024年净利润预测为5.4亿。短期受疫情影响业绩压力较大，下调为“增持”评级。

    风险提示：加盟扩张低于预期；疫情控制不及预期。

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