完成全国化的老牌地产国企，地方国资中的绩优股。公司在房地产领域深耕超过40 年，其实际控制人为珠海国资委，已完成了全国化布局。公司始终将稳健持续经营作为其发展重点。过去5年（2016-2021 年），公司合约销售金额的复合增长率为27.8%，营业收入的复合增长率为31.0%，归母净利润的复合增长率为25.7%。在2021 年在行业整体利润承压的背景下，公司优化经营效率、提升盈利能力，归母净利润同比实现增长，ROE 出现明显提升。

    销售排名提升显著，得益于公司优异的区位布局。2021 年公司销售金额同比增长1.2%至1218 亿元。销售排名从2020 年提升2位至第32 位，2022 年前三月，公司继续大幅跃升至17 名，在地方国资地产中仅次于建发房产。公司销售规模和排名的持续提升得益于公司在珠海市场的领导地位以及在华东华南地区的前瞻布局。2021 年公司在珠海单一市场的销售额达到315 亿元，占公司整体销售额的26%，由于珠海市场在2021 年的销售表现优于全国，带来了公司2021 年销售的成长。此外，得益于过去几年公司加大在华东和华南的布局力度，2021 年公司华东销售占比仍在45%以上，华南占比进一步提升，使得公司销售增长更具潜力。

    财务健康和土储充沛为后续发展添加动力。截至2021 年末，公司土储面积共2085 万方，对2021 年销售面积和结算面积的保障倍数均在4 倍以上，其中56.4%的土储位于公司具备销售优势的珠海、华东、华南区域，未来增长所需货值充沛。2021 年公司降负债效果显著，三道红线指标全面转绿，且2021 年综合融资成本进一步下降0.37pct 至5.80%，为发展奠定健康的财务基础。

    重申买入评级，上调目标价至13.36 元。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为35/39/43 亿元，三年CAGR 为10.5%。给予可比公司估值2022 年PE 估值8X，上调目标价至13.36 元。

    风险提示：政策调控超预期；销售及结算不及预期。

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