1Q22 业绩符合我们预期

    1Q22 业绩符合我们预期。2022 年4 月11 日，公司发布2022 年一季报，1Q22 实现营业收入647.71 亿元，同比+36.35%，环比+15.4%；1Q22 实现归母净利61.24 亿元，同比+143.88%；环比+40.12%，单季度利润创历史新高，公司顺利实现开门红。

    发展趋势

    公司国内外重点建设项目有力有序推进，波格拉金矿重启迎曙光根据公司公告，一是3 月20 日公司首个锂矿项目阿根廷3Q 盐湖锂建设工程举行开工仪式，项目一期计划年产2 万吨电池级碳酸锂，公司预计2023年底建成投产。二是3 月21 日卡莫阿-卡库拉铜矿二期年处理380 万吨矿石选厂启动带料试车，比原计划提前约4 个月建成投产；二期工程投产后，公司计划实现年产铜超过45 万吨，成为全球第四大产铜矿山。三是塞紫铜VK 矿4 万吨/天技改力争2022 年二季度投产，达产后新增矿产铜约3.5 万吨；公司预计诺顿金田Binduli 北项目2022 年三季度建成投产，达产后新增矿产金约2.5 吨。四是塞紫金佩吉铜金矿下部矿带崩落法采矿核心工程、塞紫铜JM 矿崩落法工程、奥罗拉地采一期工程等一大批重大项目进展顺利。五是巨龙铜矿一期工程于2021 年12 月建成投产，正筹划二期工程前期工作。六是公司预计山西紫金新建6,000/日矿山智能化采选改扩建主体工程2022 年二季度建成，达产后新增矿产金3-4 吨。七是巴新政府与BNL 签署启动协议修正案，公司预计波格拉金矿或全面复产。

    2022 年公司多项大规模、低成本矿山将投产爬坡，业绩释放步入佳境公司在周期底部坚定扩张，在2015-2018 年金属价格低迷期持续发力收购和孵化刚果金KK 铜矿、塞尔维亚等矿业项目，奠定业绩增长雄厚潜力。受益2019-2022 年矿产铜、金、锌有望逐渐放量，2020-2021 年是公司项目建设年，2022 年是主力矿山的爬坡关键年，我们预计2022-2023 年公司矿产铜、金权益产量增速分别为11%、10%，公司业绩或迎来强劲增长。

    盈利预测与估值

    我们维持公司盈利预测和A/H 股跑赢行业评级，考虑公司正加速迈进全球矿业前3-5 名，我们上调A/H 股目标价17%/9%至16.4 元/17.8 港币，当前A 股股价对应2022/2023 年PE 为11.8x/10.9x，目标价对应2022/2023 年PE 为17x/15x，较当前隐含40%上升空间；当前H 股股价对应2022/2023E 年PE 为11.0x/10.1x，目标价对应2022/2023 年PE 为15x/14x，较当前隐含40%上升空间。

    风险

    铜、锌矿新增供应超预期；项目扩产不及预期；美联储加息超预期。

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