财报亮点：1、业绩维持高增，增长持续性强逻辑逐步兑现：公司全年营收同比增22.6%、净利润同比增30.7%。营收端实现22.6%的高增长，好于大部分同业，是公司主动管理能力优秀的体现：江苏银行总资产规模同比增速仅为12%，可见营收端的高成长不完全依靠规模驱动，还包括公司结构优化实现的净息差同比正向贡献；以及非利息收入发力带来的高增长贡献。利润同比增30.7%，实现逐季向上。净利润实现高增长一方面是坚实的营收高增长支撑，另一方面则是资产质量存量包袱卸下，拨备有释放利润空间。2、资产负债增速及结构：新增贷款规模远好于20 年；负债端个人新增存款高于对公。单4 季度新增贷款232 亿，较去年同期少增20 亿，对公端是主要拖累，这与公司的信贷投放节奏有关；全年情况看则是对公远好于20 年。江苏银行在21 年全年新增贷款1986 亿，同比多增374 亿；21 年初经济较好，公司信贷投放主要集中在1-3 季度，对应的4 季度则低于去年同期。单4 季度新增存款-239 亿，较去年同期少增15 亿，也与季度间摆布有关。

    全年新增存款1450 亿，较去年同期多增242 亿。21 年行业整体揽储压力较大，公司能实现同比多增已经是非常亮眼的成绩。新增的个人存款规模高于对公存款，一定程度反映公司的零售转型成效（全年新增对公和个人存款分别为528 亿和638 亿）。3、净手续费接近同比40%的高增速（VS 1-3 季度同比+21%），较1-3季度增速有较大幅的提升。代理、托管、信用承诺和银行卡手续费分别同比增长40%、47%、77 和95%，增速均较半年度有所提升。零售发力下，预计代销理财、基金等手续费收入实现相对较高的增长。4、资产质量：存量包袱卸下，拨备有释放利润空间。公司通过多年稳健经营，逐步出清不良，当前存量风险已明显出清，增量风险受益于区域经济，会持续好于市场预期。不良余额和比率继续保持双降；不良净生成亦环比下行。2021 累积年化不良净生成为0.8%，环比下降8bp。不良延续前3 个季度的趋势保持双降，不良率继续环比大幅下行4bp 至1.08%。逾期率、90 天以上逾期占比总贷款分别为1.17%和0.8%，较半年度变动-13bp、+1bp。

    不良认定加严，逾期占比不良较半年度下降3.5%至108.6%，接近100%，即逾期较大部分纳入了不良。拨备覆盖率为307.7%，环比上升12.2 个百分点；拨贷比3.

    33%，环比上升3bp。

    财报不足：4Q21 净利息收入环比增-1%， 息差是拖累主因。其中生息资产规模环比增1.4%，单季年化时点净息差1.81%，环比下降4bp。资产端收益率环比下降10bp，负债端付息率环比下降7bp。资产端预计定价与信贷结构二者共同拖累：

    投资类资产收益率下降；信贷结构中低收益票据占比提升。

    投资建议：高增长持续性强，高性价比。公司2022E、2023E PB 0.64X/0.56X；PE 4.73X/3.94X（城商行 PB 0.76X/0.68X；PE 6.4X/5.65X）。江苏银行已搭建优秀的业务和组织架构，稳定的管理层已培育稳健务实进取的企业文化。优秀的业务组织架构和企业文化，能确保这家深耕于优质区域的银行，中长期能成为一家优秀的银行。

    注：根据21 年报，我们微调盈利预测，预计2022-2023 年归母净利润为239 亿和285 亿（前值为228 亿和263 亿）。

    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

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