业绩快速增长，数控机床业务发展向好：

    2021 年公司实现营收11.4 亿元（同比+55%）；归母净利润2.0 亿元（同比+67%）；扣非归母净利润1.78 亿元（同比+69%）。分产品来看，数控机床业务营收8.3 亿元（同比+75%），智能自动化产线业务营收1.2 亿元，与上年持平，装备部件业务营收1.7 亿元（同比+37%）。

    公司业绩增长主要得益于机床行业景气度向好，订单及产能提升拉动机床销量增长。2021 年公司机床销量1,850 台（同比+78%），同时产品也逐步向高档升级，2021 年高档机床收入占机床业务营收比重为53.4%（同比+1.9pct）。

    会计变动导致综合毛利率略有下降，期间费用控制良好：

    2021 年毛利率为30.2%（同比-2.4pct），主要原因系会计准则变动，2021年运输费和装卸费列为主营成本（2020 年列为销售费用），此外钢材等原材料大幅涨价对数控机床及装备部件业务毛利率产生一定影响。

    2021 年销售净利率为17.7%（同比+1.2pct），主要系规模效应下期间费用率降低至12.5%（同比-2.4pct）其中销售/财务费用率分别同比-2.1/-0.4pct，管理（含研发）费用率与去年持平。此外2021 年研发费用率5.1%（同比+0.2pct），研发费用5787 万元，创历史新高。研发成果方面，公司针对航空航天、新能源等应用领域开发出三面铣龙门、双面镗铣卧加等新品；零部件方面，数控镗铣床的主轴自制率提升至80%，五面加工全自动直角头自制率进一步提升。

    在手订单充裕，现金流情况良好：

    截至2021 年末，公司合同负债金额为0.94 亿元（同比+95%）；存货为3.88亿元（同比+87%），目前公司在手订单充足，各生产基地产能提升加快，产量增加提速，销量也在持续增长。2021 年公司经营活动净现金流为0.94 亿元，较去年基本持平，主要系销售订单增加、增值税返还增加所致。

    十年更新周期下，优质机床企业业绩有望加速释放行业层面来看，目前制造业增速虽略有放缓，但在十年更新周期的大背景下，我们预计机床行业景气度将延续。公司层面来看：①产品线逐步丰富：公司贴近下游船用发动机缸体、工程机械、航空航天、新能源汽车等领域加大产品研发，多个新品研发试制完成；龙门系列完成迭代优化，批量上市销售；桥式五轴加工中心批量化投产；②加强市场营销：公司采取经销为主、直销为辅的销售模式，并不断加强市场开发考核机制。2022 年公司计划增加10 家以上经销商，在重点区域进行直销客户群体的培育，并加速对接新能源、风电等新兴赛道。我们判断随着公司产能逐步释放，业绩有望持续较快增长。同时高研发投入下，公司产品有望逐步渗透长期由外资占领的中高档数控机床市场。

    盈利预测与投资评级：公司成长可期，我们预计2022-2024 年归母净利润为2.8/3.6/4.6 亿元。当前市值对应PE 为15/12/9 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：行业景气度不及预期、毛利率下滑、核心部件依赖外采风险。

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