投资要点：

公司发布 2017 年业绩快报。 2017 年全年实现营业收入 2210.24 亿元，同比增 5.40%；实现归母净利润 701.50 亿元，同比增 13.00%。不良率 1.61%，较年初下降 26bps。

各项盈利指标持续改善， 符合我们前期的判断。（ 1）营收增速较三季报季度提升。 2017 年招行营业收入同比增 5.4%，增幅较 9M17（ 同比增 3.4%） 提高两个百分点。 其营收端改善主要受益 于 ： ① 净 利 息 收 入 增 速 逐 季 改 善 。 1Q17-4Q17 招 行 净 利 息 收 入 同 比 增 长1.8%/8.5%/9.8%/10.7%， 18 年随着息差继续企稳回升，净利息收入向好趋势将继续延续。 ②非息收入表现亮眼， 4Q17 招行非息收入同比增 14.8%， 2017 年全年同比增速由负转正至 1.4%（ 9M17 同比降 2.1%）。主要原因是招行 16 年提前将非息收入在上半年确认，下半年基数较低，导致今年非息收入增长前低后高。（ 2） 拨备反哺利润趋势十分明显，业绩增速稳步提升。 2017年招行归母净利润同比增 13.0%， 资产质量显著好转背景下拨备反哺业绩，我们测算 2017 年招行信用成本同比降 37bps 至 1.75%， 而拨备覆盖率进一步回升至 253%的水平。（ 3）轻型银行不断深化， ROE 领先同业开启回升通道。 我们测算 2017 年招行 ROE 为 17.2%，同比提高 1个百分点。其 ROE 回升的根本原因在于招行跳出“融资-扩张-再融资” 的传统路径，低资本消耗同时 PPOP 不低， 1H17 其 PPOP/RWA（衡量风险资产全收益）为 5.03%，大幅领先上市银行水平。

我们判断招行息差四季度环比持平于 2.40%， 18 年将步入上行通道。扎实的负债基础和稳步上行的贷款收益率是招行息差企稳回升的基础。（ 1）存款竞争压力下彰显优秀的负债能力，存款规模季度环比回升。 4Q17 招行存款季度环比增 2.2%，占总负债比重季度环比增 0.5 个百分点至 69.9%。（ 2） 贷款季度环比虽略有下滑，但 18 年贷款端投向无忧。 截至 4Q17， 招行贷款规模季度环比小幅下降 1.9 个百分点至 3.57 万亿元。 我们判断主要原因在于四季度主动放缓贷款投放节奏， 为 2018 年信贷投放做好项目储备。与此同时， 招行四季度通过资产证券化释放部分贷款额度，进一步提高资金使用效率， 深化轻型化发展战略。 4Q17 招行发行 4 单信用卡资产证券化产品， 合计释放额度 404.1 亿元。

资产质量全面向好，不良率连续四个季度双降。 截至 4Q17， 招行不良率季度环比下降 5bps至 1.61%， 环比年初大幅下降 26bps。 考虑全年情况， 不良生成改善明显， 预计 2017 年招行加回核销后的不良生成率同比大幅降 113bps 至 61bps。 拨备覆盖率进一步夯实， 我们预计4Q17 招行拨备覆盖率季度环比继续提高 18 个百分点至 253%， 资产质量持续好转背景下拨备反哺利润趋势将进一步延续。

招行是基本面龙头标的， 各项盈利指标持续改善， 资产质量全面向好。 我们测算其合理估值中枢为 2.07X 18 年 PB，现价对应 1.71X 18 年 PB，向上空间 21%， 维持“买入”评级， 重申板块首选。 我们调整公司 17/18/19 年归母净利润同比增速至 13.0%/15.7%/16.8%（原预测为 14.5%/15.6%/16.2%， 2017 年夯实拨备），当前股价对应 1.71X 18 年 PB， 维持“ 买入”评级。

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