事件：公司公告2021 年业绩。2021 年公司营业收入123.63 亿元，同比-9.20%，归属于母公司所有者的净利润3.62 亿元，同比-43.34%，其中2021Q4 单季归母净利润-1.41 亿元，同比-162.53%。

    　　地产减值拖累利润，化妆品增速超预期：1）地产板块：市场低迷，地产销售价格下行，全年实现合同销售额146.45 亿元，同比-16.78%。出于谨慎性考虑，公司年末针对30 多个地产项目进行全面资产减值测试，计提减值准备1.87亿元，为利润下滑的主要原因。2）生物医药板块：化妆品、医药、原料及添加剂业务不断发力，收入、利润占比不断提高。福瑞达医药集团实现营收21.81亿元，占总营收17.64%，较上年+8.03pct；实现利润总额2.23 亿元，占公司利润总额的34.64%，较上年+19.72pct。其中，化妆品业务实现营收14.95亿元，同比+117.01%。颐莲营收6.46 亿元，+73.08%，“颐莲”喷雾作为战略大单品，累计销量突破1500 万瓶；瑷尔博士营收7.44 亿元，+272.14%，公司爆品打造能力突出，水乳、面膜、洁颜蜜等多个单品过亿元。医药业务营收5.41 亿元，+8.71%。原料及添加剂业务营收2.41 亿元，+21.96%。焦点福瑞达是全球领先的透明质酸原料生产基地之一，产能 420 吨/年。目前生产食品级和化妆品级透明质酸，60%左右出口，已有玻小酸、天资玉琢等透明质酸钠食品产品，迅速在天猫、京东等平台销售。

    　　产业转型阶段，费用投入加大。2021 年销售/管理/财务/研发费率分别为10.1%/3.1%/1.0%/.7%，分别同比增长47.7%/15.7%/53.9%/34.2%。其中，销售费用增长主要为医药化妆品品牌宣传、产品推广费等增加影响所致；管理费用增加为公司加强信息化建设等影响费用增加所致；财务费用增幅较大，主要由于规划调整暂时停工利息费用化；研发费用增加主要用于推进医药新产品研发、伊帕尔汗产业园研发中心等。

    　　投资建议：公司深化推进大健康产业战略，生物医药和生态健康双轮驱动。化妆品板块快速发展，成为公司新的业绩增长点，主品牌破圈放量，新品牌蓄力发展；原料业务透明质酸钠新产能持续释放。预计伴随高毛利业务占比提升，公司盈利能力有望显著增强，22-24 年净利润分别为4.4/6.0/9.9 亿元，对应PE 为25/18/11 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：资产减值；新品销售不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行。

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