2021 年业绩符合我们预期

    公司公布2021 年年报。实现营业收入12.65 亿元，同比增长31%；实现归母净利润1.34 亿元，同比增长25%；实现扣非归母净利润0.97 亿元，同比增长17%，与此前预告基本一致。

    业绩关注：1）盈利能力方面，2021 年公司毛利率、净利率分别同比下降0.03、0.54 ppt。我们认为主要受新业务快速发展影响；2）杠杆水平方面，公司资产负债率达41%，处历史较高水平，主要由于公司开启多元战略，进入快速扩张期；3）现金流方面，受公司新业务快速发展，以及公司为应对供应链风险进行策略性备货影响，经营性现金流同比下降418%；4）股权激励方面，股份支付对归母净利润影响金额达0.46 亿元，占利润比重达到34%，剔除股份支付影响后归母净利润同比增长47%；5）研发支出方面，公司2021 年研发费用率达17%（同比提升1.12 ppt），新获得专利、软件著作权共85 项，持续加码研发投入。

    发展趋势

    消费电子业务，受2021 年下游终端周期性影响，整体业务营收下滑26%，营收占比下降至50%；但同时毛利率水平同比提升5.27 ppt，盈利能力有所增强。我们认为，2022 年消费电子需求回暖，公司消费电子业务有望重抬升势；同时，公司在光伏、PCB、半导体等多个新领域的持续开拓，有望减弱对大客户的依赖，帮助公司进一步成长。

    光伏、汽车、智能网联业务，2021 年营收分别同比增长471%、423%、331%，均录得高速增长；毛利率分别同比提升34.86、8.61、15.17 ppt，其中智能网联业务首度扭亏为盈，彰显公司新业务创利水平的增强。我们认为，伴随双碳政策的持续推进、汽车行业智能化电动化的持续变革，公司光伏、汽车、智能网联业务具备继续成长的土壤。

    PCB、半导体业务，2021 年公司PCB 业务营收录得1099%高增长，半导体业务已在国内建设产能，仍处于发展初期。我们认为，伴随LDI 设备在高端PCB 领域的应用以及半导体设备领域广阔的国产替代空间，公司有望享受先发者优势，继续保持高速增长。

    盈利预测与估值

    维持2022-23 年盈利预测不变，当前股价对应2022-23 年27.0 倍、22.7 倍市盈率。由于机器视觉行业估值中枢下移，我们下调测量业务估值至24 倍PE。由此，我们维持跑赢行业评级并下调目标价16%至36 元目标价，对应36.4 倍2022 年市盈率和30.8 倍2023 年市盈率，较当前股价有35%的上行空间。

    风险

    客户集中度高；新业务不及预期；行业竞争加剧；营运能力下降。

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