投资要点

    　　营收同比+36%，净利润同比+1%，业绩符合市场预期。2021 年公司实现营收33.03 亿元，同比+36.3%；归母净利润为2.35 亿元，同比+1.3%，剔除股权激励费用的归母净利润为2.40 亿元，同比+3.5%，业绩基本符合业绩快报。公司在手订单充沛，2022 年1-2 月新签订单为8.51 亿元，在手订单累计21.47 亿元（2021 全年订单额为44.36 亿元，含税），同比+58%。随前期募投产能释放，在手订单额锁定2022 年营收高增长。

    　　受大宗涨价影响，毛利率有所承压，通过议价、套保等措施对冲。原材料&外销海运运费大幅涨价挤压利润，2021 年毛利率为23.51%，同比-3.27pct；目前新兴业务处于战略投入期（储能、数字化等）叠加股权激励等开支，费用率同比基本持平，故净利率受毛利率影响而下滑,2021年归母净利率为7.10%，同比-2.46pct。展望2022 年，成本加成模式下、前期订单重新议价，利润率有望修复。

    　　风电干变渗透加速+光储接棒高增，新老基建多点开花:1）新能源领域受益行业高β，板块营收同比+34%（占总营收达45%，后续有望持续提升）。风电：营收10.96 亿元，同比+25%，其中海上风电受益于抢装，营收同比+118%（低基数）。受益于风机大型化+海风发展，干变凭借系统综合成本更低、免维护等优势替代油变，公司绑定海内外主流厂商，有望享受行业高β。我们预计风电领域2022-24 年营收CAGR 约40%。

    　　光伏：营收2.94 亿元，同比+60%。公司为光伏上游制造厂用干变龙头（多晶硅至组件环节），2021 年实现树脂浇注干变订单额4.6 亿元；此外，公司从干变拓展至光伏EPC、升压站配套电气设备，享光伏行业高景气，我们预计2022-24 年营收CAGR 可达40%+。储能：2022 年为批量化元年，桂林数字化工厂有望建成投产，营收有望过亿。2）基建类2022年有望受益"稳增长"。2021 年公司基础设施领域营收同比+79%，其中新基建IDC 等新型基建营收同比+86%（低基数），享受行业高景气。2022年基建类有望受益 “稳增长”相关政策，我们预计营收增速可达20%+。

    　　数字化工厂对外赋能，业务持续性较强。2021 年与伊戈尔签订1.71 亿元合同，2022 年有望完成交付。公司对工艺know-how 理解深，且具备较强工业软件团队，数字化业务拿单的持续性较强。

    　　在手订单饱满，产能持续加码保交付、数字化提质增效。2020 年公司干式变压器/电抗器产能利用率接近100%，可转债募投继续加大武汉工厂产能建设。我们预计到2022 年底，海口/桂林/武汉/上海四大生产基地干变合计产能相较2020 年同期接近翻番，有望达到5000 万kVA+，支撑近40 亿元产值。

    　　盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2022-24 年归母净利润分别3.69 亿元/5.30 亿元/6.58 亿元，同比分别+57%/+43%/+24%，对应现价PE 分别20 倍/14 倍/11 倍，给予目标价26.1 元，对应2022 年30 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，风电干式变压器渗透不及预期，产能扩张不及预期，竞争加剧等。

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