公司发布2021 年年报，实现营收17.65 亿元，同比+66%，归母净利润4.1 亿元，同比+105%，扣非归母净利润2.9 亿元，同比+72%。公司是国内智能音频主芯片龙头厂商，深度受益智能音频爆发趋势，下游客户优质，芯片产品性能和市场份额处于行业领先地位。展望未来，公司积极布局AIoT，基于耳机芯片进一步拓展智能音箱、手表、眼镜等领域，有望成为智能物联时代边缘端最优秀的平台型芯片供应商。我们预计公司2022-2024 年EPS 预测为4.94/7.45/10.09 元，维持“买入”评级。
2021 年智能蓝牙芯片出货量同比+71%至0.73 亿颗，ASP 持续提升，带动全年收入同比+66%。公司2021 年实现营收17.75 亿元，同比+66%；归母净利润4.1 亿元，同比+105%，扣非归母净利润2.9 亿元，同比+72%，非经损益为1.13亿元，主要为公司上市募集资金投入理财所获收益。公司收入及利润持续保持高增长，主要源于（1）公司在智能音频领域能力突出，华为、三星等大客户端份额持续提升；（2）公司开始量产智能手表主芯片，于年内开始供应华为、小米、vivo 等客户；（3）产品结构优化，2021 年公司普通蓝牙音频产品销量同比+47%至1.01 亿颗，ASP 同比-4%至4.4 元，智能型产品同比+71%至0.73亿颗，ASP 同比+0.75%至12.80 元，故智能型产品收入占比同比+2pcts 至53%。
分季度看，公司2021Q1/Q2/Q3/Q4 收入分别为2.91/4.43/4.48/5.34 元，分别同比+124%/+112%/+50%/+36%，实现环比持续成长。
代工及封测环节涨价导致公司毛利率承压，但2021Q4 毛利率企稳，环比+1.16pcts 至37.20%。公司2021 年整体毛利率同比-2.76pcts 至37.29%，其中普通蓝牙音频芯片同比+0.94pct 至35.69%，智能型产品同比-4.38pcts 至42.88%，整体来看毛利率相对于2020 年承压，主要源于上游代工及封测环节涨价导致成本端上扬所致。分季度看，公司2021Q1-Q4 毛利率分别为38.35%/38.12%/36.04%/37.20%，Q4 基本企稳，环比提升1.16pcts，我们认为主要系智能手表、新一代耳机芯片等高毛利产品占比提升所致。展望2022 年，我们预计整体毛利率前低后高，上半年相对稳定，下半年随着12nm 平台耳机/手表芯片推出，产品结构优化带动毛利率回暖。公司在研发及人员方面持续高投入，截止2021 年末员工总数达407 人（2020 年底为243 人），研发费用同比+68%至2.9 亿元，费用率同比+0.11pct 至16.38%。
从智能耳机到智能手表、智能家居，公司持续实现品类扩张。（1）智能耳机主芯片：公司基石业务，产品端持续迭代创新，2021 年BES2600 系列除了集成射频、音频、电源管理，还进一步集成高精度电容传感器，实现“蓝牙+降噪+入耳检测”三合一。此外，公司在22nm/28nm 工艺节点基础上，开发出新一代12nm工艺主芯片，智能化功能提升的同时降低功耗及时延，预计持续导入品牌大客户；（2）智能手表主芯片：2021H2 公司手表方案已经供应华为、小米、vivo等客户，产品集显示、存储、音频、连接为一体，集成超低功耗Sensorhub 可支持14 天以上待机时间。后续公司第二代智能手表单芯片方案BES2700BP 已进入送样，预计2022 年导入终端客户。（3）智能家居芯片：2021 年公司量产第二代WiFi/蓝牙双模SoC 芯片BES2600，应用于智能音箱、智能家居等终端，支持外挂显示屏幕和摄像头，并且率先支持鸿蒙操作系统，前期切入华为新款智能音箱、智能面板等产品，后续公司将开拓更广泛智能家居市场。此外公司持续在WiFi 领域研发投入，除了SoC 中集成的WiFi 模块，公司开发支持最新WiFi6 协议的连接芯片，可同时满足物联网设备的WiFi 升级，也可以应用于电视、平板、笔记本等音视频终端。整体而言，公司致力于研发生产AIoT 市场具备低功耗智能主控平台型芯片，未来将持续围绕终端智能化的趋势，在可穿戴及智能家居设备领域纵深发展。
风险因素：技术升级导致的产品迭代风险；研发失败风险；行业竞争加剧风险；重大突发公共卫生事件的风险；贸易政策变化的风险；上下游供应链的风险。
投资建议：由于上游代工环节涨价阶段影响公司盈利，同时2022 上半年消费端相对疲弱，我们调整2022/2023 年EPS 预测至4.94/7.45 元（原预测为5.07/7.59元），新增2024 年预测为10.09 元。我们选取行业头部芯片设计公司瑞芯微、晶晨股份作为可比公司，其2022 年平均PE=40 倍，考虑到公司下游覆盖HOVMS 等品牌大客户，并且持续拓展可穿戴、智能家居等品类，公司产品性能及份额领先，我们给予公司估值溢价，按照2022 年60 倍目标PE，调整目标价至296 元（原为355 元），维持“买入”评级。
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