公司发布2021 年报。2021 年收入14.63 亿元，同比增长16.97%；归母净利2.28 亿元，同比增长24.89%。其中，21Q1/Q2/Q3/Q4 营收分别为4.05亿/3.55 亿/3.23 亿/3.79 亿元，同比增长34.74%/16.11%/7.85%/ 10.17%。

    　　2021 年度，公司继续深耕川渝和云贵陕地区核心市场，并加大了线上投入。

    　　公司正逐步完成外围区域试点省打造和全国拓展模式推广，目前公司产品已经进入河北、山东、河南、安徽、两湖、两广等地区市场。公司顺应消费升级及消费场景的变化趋势，积极开拓电商渠道，加大线上营销资源投入，电商渠道增速36.81%。

    　　2021 年全年毛利率44.71%，同比增长2.05pcts。其中，21Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为45.26%/46.11%/44.17%/43.27%，同比+0.00pcts/+4.91pcts/+0.62pcts/+2.35pcts。

    　　公司2021 年销售/管理/研发/财务费用率分别为19.06%/5.11%/3.48%/-0.19%，同比变化+1.32pcts/+0.32pcts/+1.10pcts/+0.05pcts。其中：

    　　2021 年归母净利润2.28 亿元，同比增长24.89%，归母净利率15.58%，同比上升0.99pcts；扣非归母净利润2.11 亿元，同比增长16.83%，扣非归母净利率14.39%，同比下降-0.02pcts。

    　　2021 年经营性活动产生的现金流1.97 亿元，去年同期2.51 亿元；投资性活动产生的现金流-0.58 亿元， 去年同期-4.77 亿元。其中，2021Q1/Q2/Q3/Q4 经营性活动产生的现金流+0.50 亿/+0.62 亿/+0.15 亿/+0.71 亿元， 去年同期+0.86 亿/+0.46 亿/+0.13 亿/+1.06 亿元；2021Q1/Q2/Q3/Q4 投资性活动产生的现金流-0.25 亿/+0.28 亿/-0.22 亿/-0.38 亿元，去年同期-0.13 亿/-0.25 亿/-0.28 亿/-4.12 亿元。

    　　维持“买入”评级。受公司营销投放力度加大影响，我们将2022 年预期净利润从2.9 亿元下调到2.73 亿元。综合预计公司2022/23/24 年净利润2.73 亿/3.34 亿/4.00 亿元，对应估值19/15/13x PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨风险，业务拓展不及预期，地域拓展不及预期，线上拓展不及预期，行业竞争加剧风险

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