投资要点
公告：
1、公司发布2021 年年报，营业收入814.20 亿元，同比增长28.21%，归母净利润168.00 亿元，同比增长25.51%。
2、公司发布2022 年一季报，营业收入165.22 亿元，同比增长18.11%，归母净利润22.84 亿元，同比增长5.29%。
全年业绩稳健增长，创新业务、EBG 以及海外将持续发力。公司全年收入增长28.21%，归母净利润增长25.51%，实现了较快的增长速度，具体来看：1）国内PBG 和SMBG 与宏观挂钩比较密切，上半年增速较高，下半年有所放缓，PBG 事业群收入191.6 亿元，同比增长19.85%，SMBG事业群收入134.9 亿元，同比增长46.49%；2）企事业数字化转型的需求持续旺盛，公司在各个行业智慧业务的应用优势突出，EBG 事业群收入166.3 亿元，同比增长12.94%，主要是热成像产品在2020 年和2021 年分类口径不一致，如果2020 年按照2021 年同口径计算，EBG 增速在24%以上；3）创新业务方面，整体收入122.7 亿元，同比增长98.93%，超过10 亿体量的创新业务主体从2 个增加到5 个，分别是萤石、机器人、微影、汽车电子、存储业务。
分国内外看，中国大陆收入594.4 亿元，同比增长29.75%，国外收入219.9亿元，同比增长24.23%，海外市场受疫情影响逐渐减小，保持较好的增长势头。
公司22Q1 收入、归母净利润增速分别为18.11%、5.29%，在疫情的影响下，公司又一次展现出较强的韧性，我们判断，创新业务、EBG 和海外是主要的增长动力，PBG 和SMBG 则相对承压。
人员投入力度加大，竞争格局缓和下未来盈利能力有望企稳。公司2021 年毛利率44.33%，同比降低2.2 个百分点，主要因为：1）收入结构的变化，2020年热成像测温产品对毛利的拉动作用较大，2021 年底确认了一些工程收入，毛利率相对较低；2）会计准则调整，21Q4 对全年的运费计入方式调整，Q4单季度毛利率40%，如果按照调整前计算应为41.74%。3）2021 年全年上游原材料涨价的影响。
按区域来看，中国大陆业务毛利率同比下降0.46 个百分点，海外业务毛利率降低6.71 个百分点。2022Q1 公司毛利率43.72%，按照会计准则调整前计算为44.38%，同比降低超过2 个百分点。展望未来，产业趋向理性化，竞争格局缓和，毛利率有望企稳。
费用方面，公司2021 年人员投入力度加大，2021 年底公司人数为5.3 万人，较前一年底增加24%，主要是匹配创新业务的快速增长以及2020 年人员增长相对缓慢，2021 年销售、管理费率同比分别降低1.07、0.2 个百分点，研发费率提升0.09 个百分点。汇兑损失约5 亿元，比去年同期有所降低，财务费用同比减少5.3 亿元。由于2021 年人员快速增长，2022Q1 管理和研发费率同比也有所增加。
2021 年全年经营活动现金流量净额127 亿元，2022Q1 为-39 亿元，同比相对稳定。
全年展望逐季向上，多维感知+云边融合+物信融合打开成长空间。今年国内再次受到疫情挑战，SMBG 相对承压，随着政府投资加大，PBG 有望逐季向上，EBG 方面，龙头企业在信息化上的投资持续推进，成长空间巨大；创新业务也将继续保持高速增长。海外市场受疫情影响持续减小，将继续保持稳健增长。
公司在行业调整期苦练内功、精耕细作，18 年基本完成统一软件架构平台的搭建，19 年持续磨合，在部分项目中逐渐落地。同时基于对物联感知业务的战略定位，形成在可见光、毫米波、远红外、X 光、声波领域的五条技术主线，构成公司多维感知技术的主架构。我们认为随着未来行业需求增加，公司响应能力将进一步提升，有望获取更高份额，人均效率也将持续提升，2021年公司人均创收继续回升，超过150 万元，未来有望持续。
中长期看，公司推动的AI Cloud 云边融合计算架构、物信融合数据架构持续落地，不仅大幅增加原有业务的附加值，而且通过智能物联网与信息网之间的数据交互，也夯实在深度学习、大数据、智能物联网、数据应用等领域的发展基础，不断挖掘有助于社会效率提升的新市场、新需求，公司将业务领域定位为“智能物联AloT”，未来伴随智能物联网的发展，公司将继续快速成长。我们维持此前的盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润为198.51、238.84、281.45 亿元，对应当前股价（2022 年4 月15 日收盘价）PE 为19.0、15.8、13.4 倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行；中美贸易恶化；行业竞争加剧。
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