核心观点：

    　　公司公布21 年财报：营收33.6 亿元（YoY+34.4%），归母净利润4.5亿元（YoY+13.2%），扣非归母净利润4.4 亿元（YoY+73.69%）。

    　　21 年收入相较19 年逐季提速，公司上行势头强劲。公司Q1-Q4 营业收入相较19 年同比分别提升5.5%、17.4%、20.6%、44.6%，其中Q4 营收大超预期，体现公司产品交期、性价比等优势显著，持续提升市场份额，同时新品类拓展初见成效。（1）分产品来看，钮扣拉链及其他辅料多点开花。21 年钮扣营收13.9 亿元（YoY+26.2%），拉链营收18.4 亿元（ YoY+38.0% ）， 其他服饰辅料营收0.8 亿元（YoY+217.9%），我们预计钮扣及拉链业务将持续保持稳健增长、其他服饰辅料特别是织带业务将迎来高速增长。（2）分地区来看，国际市场增速亮眼。21 年国内市场营收24.5 亿元（YoY+29.5%），国际市场营收9.1 亿元（YoY+49.9%），持续验证公司国际竞争力不断提升。

    　　21 年公司扣非归母净利率改善显著。21 年公司扣非归母净利率同比改善3.0pct，原因主要系营收实现较大幅度增长带动毛利率改善，还原由于会计准则变更导致从销售费用调整至成本的运输费及包装费后，公司毛利率同比提升1.4pct。其中21Q1-4 公司扣非归母净利率同比分别变化6.3pct、4.2pct、3.8pct、-0.2pct。其中21Q4 扣非归母净利率有所下滑主要系原材料价格上涨以及毛利率较低的其他服饰辅料业务营收占比提升导致毛利率下滑。

    　　盈利预测与投资建议。预计22-24 年公司EPS 分别为0.68/0.84/1.01元/股，考虑可比公司均无股权激励计划，则选取不考虑股份支付费用的EPS 估计值为基数，分别为0.76/0.89/1.04 元/股。参考可比公司，同时考虑公司进入加速成长的新发展阶段，给予公司2022 年PE 估值22 倍，对应合理价值16.66 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济不景气的风险，原材料涨价的风险。

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