事件描述

    　　4 月14 日，公司发布2021 年年度报告，报告期内实现营业收入17.65 亿元，同比增长66.36%，实现归母净利润4.08 亿元，同比增长105.51%，扣非后归母净利润为2.94 亿元，同比增速71.93%。

    　　事件评论

    　　蓝牙芯片出货量大幅增长，新产品陆续推向市场。2021 年公司的智能蓝牙、普通蓝牙芯片产品出货量大幅增长，主要受益于智能家居以及智能穿戴市场的高速成长，公司在产品结构上的持续改善也带来自身产品ASP 的上升，公司BES2600 系列去年在品牌客户中实现批量供货，在产品功能集成度以及性能上有较为明显优势，进一步巩固了自身竞争地位。此外在智能家居WiFi SoC 芯片、智能手表芯片方面，公司同样也实现较好的成长性，2021 年公司第一代智能手表芯片凭借自身低功耗高性能优势顺利导入客户，基于12nmFinfet 工艺的第二代智能手表芯片BES2700BP 也有望在2022 年推向市场，未来公司在智能手表多个客户有望实现份额的快速提升，或有机会复制在TWS 耳机的成功。此外公司在连接芯片这块也有开始布局，未来将开发WiFi 6 连接芯片，可以用于物联网设备以及电视、平板、笔记本等音视频终端，形成AIOT 产品主控以及连接芯片的全覆盖，公司的长期成长天花板有望被打开。

    　　上游成本涨价压制公司毛利率，费用率下降贡献扣非净利率正向成长。在盈利端，去年公司毛利率37.29%，较上年下滑约2.76 个百分点，主要受半导体上游供应链紧张，晶圆代工等成本上升导致，单位成本上升幅度超越单位售价。展望未来若上游成本稳定以及成本有效传导情形下，公司毛利率有望保持稳定趋势，产品结构的改善也有利于对冲老产品降价风险。公司2021 年产生约1.13 亿元非经常性损益，主要系理财投资收益，理财资金来源主要系闲置募集资金以及自有资金，2021 年底未到期余额合计为38 亿元。当然，若观察扣非净利率指标，公司2021 年扣非净利率为16.67%，盈利水平实现小幅正向增长，主要是受益于管理费用率以及财务费用率下降。而公司的研发费用率依旧保持较高水平，2021 年研发费用率为16.38%，公司研发人员增长明显，这也是芯片设计公司长期技术领先优势的源泉，是公司不断快速开拓新项目、新产品的重要保障。

    　　兴于TWS 耳机，盛于AIoT。如果说过往公司的成就主要因为抓住TWS 耳机行业爆发式增长机遇，未来公司的志向或在空间广阔的AIoT 市场，打造AIoT 主控芯片平台型公司。

    　　我们认为公司未来一方面仍将充分受益于TWS 耳机品牌商渗透率提升趋势；另外一方面，公司在射频、WiFi、蓝牙、MCU、音视频处理等多个技术领域能力突出，未来志在智能穿戴、智能家居应用领域持续深耕，凭借技术与品牌客户资源优势，公司有望打造AIOT主控芯片平台型公司，在AIOT 领域复制在TWS 耳机行业取得的成功。我们预计公司2022-2024 年的EPS 分别为4.92、7.06、8.76 元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、TWS 耳机创新升级放缓；

    　　2、智能家居芯片竞争加剧。

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