高光之后

    　　被冠以“长尾需求”、“渠道品牌”等标签的小熊电器，在2019 年三季度至2020 年一季度的上市初期，股价走势平稳，部分投资者对小家电长尾品类市场空间有限、来自全渠道成熟品牌的潜在竞争压力等维度存在疑虑。2020 年二季度至同年三季度的疫情催化阶段，小熊迎来高光时刻，主营产品需求获得疫情大幅催化，公司阶段性经营极为亮眼；且市场对创意、个性化小家电需求也给予了更多期待，叠加市场资金聚集于疫情受益标的，小熊阶段动态估值一度高达70 倍以上。2021 年以来，面临前期需求透支、同期高基数压力及原材料环境恶化，公司经营环比明显转弱，估值自高点回落至当前已处于历史底部；那么，如何看待公司后续投资价值？

    　　成长之路

    　　何以成就小熊电器？行业红利的确为小熊提供了成长沃土：一方面，电商红利激发了个性化细分需求的释放，另一方面，千人千面的线上运营规则划分了细分人群赛道，早期的小熊并不用与美苏九发生正面竞争。但个性化小家电消费需求及渠道电商红利是行业大环境，小熊得以脱颖而出的核心，更在于其优秀的研发创新及精细的渠道运营能力：一方面，公司长尾品类覆盖面较广并打上了极致个性化标签，以性价比、萌系、创意的定位精准切入细分市场，且公司保持产品快速迭代、积极迎合需求；另一方面，公司构建了精细的线上运营体系，配合优秀的品牌营销，成就了创意小家电的龙头地位；可谓时势造就了小熊，小熊也造就了属于自己的时势。

    　　未来可期

    　　市场较为关注的品牌竞争层面，在美苏九加大对长尾品类重视并积极布局的2021 年中，尽管小熊部分品类份额有所波动，但综合份额依旧稳固；我们认为背后的原因一方面在于，线上流量细分化的态势持续存在，小熊创意小电龙头地位突出，美苏九的竞争压力存在但相对有限；其次，小熊更专注于个性化市场，品类覆盖、研发投入都更适应细分市场的要求，错位竞争优势不容小觑；最后，尽管传统龙头在规模、自动化等生产维度占据优势，但小熊的柔性生产更适应自身多SKU、小规模经营模式。此外，对于入场较晚的中小品牌而言，电商渠道流量红利期或已过去，流量费用持续提升，拥有较强产品力、品牌优势的小熊有望逐步挤出中小玩家。

    　　整装再出发

    　　回溯公司成长之路，小熊电器受益于个性化需求红利、电商渠道流量红利，同时依靠自身优异的产品需求挖掘能力、研发创新投入及线上渠道流量的综合运营实力，成功跻身国内厨房小电行业前列。短期来看，2021 年，承压于疫情催化所致的销售高基数、行业需求平淡及原材料价格高位等负面因素，公司经营表现偏弱；但后续我们判断，随着基数压力缓解，公司收入在综合竞争实力保障下，有望恢复稳健增长，且盈利能力也有望迎来环比修复，经营改善趋势较为确定。展望未来，小熊创意小电龙头地位突出，公司仍将持续通过挖掘细分人群的个性化需求、拓展母婴个护等新品类而获得规模稳健扩容。综上，我们预计公司2022、2023 年业绩分别同比+24%、+18%，对应当前股价的估值分别为22、19 倍；首次覆盖并给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 终端需求大幅不及预期；

    　　2、 行业竞争大幅加剧。

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