事件：4 月15 日，公司发布2021 年报和22Q1 财报。2021 年营收409.3 亿元，YoY+18.7%；归母净利润158.6 亿元，YoY+21.0%。22Q1 营收YoY+20.4%；归母净利润YoY+22.3%；不良率0.90%，拨备覆盖率398%，ROE 17.6%。

    　　业绩增速向上，其他非息业务收入增长突出。截至22Q1，公司营收同比增速环比+1.6pct，其中净利息收入有所放缓，部分受21Q1 较高基数影响，净手续费收入表现稳健，理财与债券承销是核心支撑，其他非息收入自21Q3 以来表现亮眼，主要是交易性金融资产投资收益的大幅提升，彰显公司出色的债券投资和交易能力。归母净利润同比增速环比+1.3pct，从贡献因子看，规模扩张持续提供坚实支撑，其他非息收入贡献显著增强。

    　　大零售、交易银行战略纵深推进。2021 年公司消费贷延续高增，同比+24.3%，占个贷比重较21H1 再提升1.4pct，收购苏宁消金，再拓增长空间；财富管理成效显著，零售AUM 同比+16.4%，其中私行AUM 同比+17.5%，22Q1 延续高增态势，有望持续支撑中收增长和低成本负债沉淀。交易银行横向进一步打开客户面，截至22Q1 开放平台“鑫e 伴”签约客户已增至5.4 万户，较年初+12.8%；纵向供应链服务场景不断拓展，客户生态逐渐完善。

    　　净息差较坚挺，有望延续向好。2021 年公司净息差1.88%，较21H1 小幅下降，较年初+2BP。两端拆分看，生息资产收益率较21H1 提升2BP，已企稳回升，资产扩张向信贷回归，贷款增速领先生息资产8.8pct，其中对公制造业、租赁商服务以及个人消费贷贡献主要增量。计息负债成本率较年初大幅下降18BP，与21H1 基本持平，两大战略加持下，存款占比、低成本负债沉淀有望持续增长，利好成本下降。资、负两端共同发力，公司净息差有望延续向好。

    　　资产质量延续优异，拨备保持高水平。截至22Q1，公司不良率较年初-1BP，先行指标关注率大幅-22BP，资产质量延续向好趋势明显。拨备覆盖率高水平上继续小幅抬升，反哺利润能力强。

    　　可转债转股意愿强、概率高。公司200 亿元可转债转股意愿强，作为首家公布22Q1 财报的上市银行，业绩增长动力强劲。根据2022 年4 月15 日收盘价，距离强赎价仅剩10.3%的空间。如实现转股，在区域红利呵护下，高扩张、积极战略布局将得到更强支撑，公司业绩也有望持续保持高景气。

    　　投资建议：业绩高增，扎实转型，转股概率高业绩延续高增，两大战略纵深推进，净息差表现坚挺，资产质量延续优异，可转债转股意愿强、概率高。预计22-24 年EPS 分别为1.72 元、2.06 元和2.46 元，2022 年4 月15 日收盘价对应1.0 倍22 年PB，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速下滑；战略转型不及预期；信用风险暴露。

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