营收增速/盈利能力承压，阀门龙头风浪中修炼内功公司4 月15 日晚发布21 年年报，实现营收39.62 亿元/yoy+9.07%；归母净利润3.77 亿元/yoy-28.46%，低于我们预期（归母净利5.33 亿元），主要系公司在海外疫情影响下，接单毛利率下降，同时原材料、海运及内陆运输费价格均有所上涨所致。公司22Q1 生产计划同比提升了30%~35%，我们认为公司内部优化持续推进，管理与生产效率有望持续提升；随着低毛利订单的消耗、海外市场逐步恢复，叠加公司在高端阀门领域持续突破，我们看好公司盈利修复与中长期增长。预计22~24 年EPS 为0.67/0.85/1.07 元，可比公司Wind 一致预期22 年PE 均值12x，考虑到市场波动中公司龙头优势，给予22 年PE 估值16x，目标价10.71（前值12.79）元，增持。

    　　多重因素扰动下毛利率下滑，费用管控较好

    　　21 年公司综合毛利率27.85%/yoy-5.12 pct，主要系20 年海外疫情严重时，公司综合考虑产能利用率，签订的部分低毛利订单所致；随着需求改善，公司综合毛利率已经从21Q1 的24.4%恢复到21Q4 的30.4%，公司订单质量及盈利能力有望持续回升。据公司阀门事业部副总赵裕来（2022.03.20，苏州新闻），公司22Q1 生产计划同比提升了30%~35%，虽然4 月疫情和物流受限对公司产生一定影响，但我们预计公司的内部管理与生产效率仍有望持续提升。公司21 年费用管控较好，期间费用率14.94%/yoy-1.68pct。

    　　高端阀门进口替代持续突破，坚持研发与产能投入提升市占率公司持续引领高端阀门领域进口替代，21 年研发费用1.5 亿元/yoy+15.6%，并在众多新领域获得了应用与客户认可。公司官网1 月13 日公布其承接的88IN、 72IN 等超大口径闸阀顺利交付给海外石油清洁燃料项目客户，填补国内超大口径闸阀的空白。另据公司官网1 月18 日新闻，公司成功交付中石化150 万吨加氢裂化装置生产的紧急切断阀，替代海外竞品。产能扩张上，纽威越南于21 年10 月完成首个订单的发运与交付，同时通安特殊阀工厂21 年12 月开始试生产，助力公司国内及东南亚市场份额的持续提升。

    　　阀门龙头风浪中抗风险能力有望显现，维持“增持”评级22 年以来，物流受阻、海外地缘局势变化等外部因素使得阀门出口整体压力较大，但公司作为行业龙头较强的抗风险能力有望显现。考虑到近期疫情对出口链以及生产成本的影响，我们下调22~23 年盈利预测，引入24 年预测，预计22~24 年归母净利润5.02/6.40/8.06（22/23 年前值7.13/9.10）亿元，PE 为12/9/7x。考虑到公司龙头优势在市场波动中有望提升市场份额，给予22 年PE 估值16x，目标价10.71（前值12.79）元，“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复；运费与汇率波动；与石油化工行业需求关联性较高。

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