21 业绩符合预告预期（4.10 亿元），优化产品结构推动业绩增长恒玄科技发布21 业绩：实现营收17.65 亿元（yoy：+66%），归母净利润4.08 亿元（yoy：+106%），扣非归母净利润2.94 亿元（yoy+72%）。其中4Q21 营收5.34 亿元（yoy：+36%，qoq：+7%），归母净利润1.14 亿元（yoy：

    　　+40%，qoq:+8%）。业绩提升主要得益于TWS 耳机及智能音箱出货量快速增长。公司新产品智能手表芯片量产上市，有望为今年带来明显增量贡献。

    　　考虑到下游需求放缓，下调22/23/24E 归母净利润至6.17/8.75/12.11 亿元，参考可比公司Wind 一致预期33x 22E PE，考虑到公司22-24 年仍处于快速增长期，给予40x 22E PE，对应目标价206 元，维持“买入”评级。

    　　21 业绩回顾：蓝牙芯片出货量快速增长，毛利率短期承压21 年公司普通蓝牙和智能蓝牙营收分别为4.71/9.40 亿元（yoy：+41/72%），产品结构持续优化；普通/智能蓝牙产品毛利率分别为35.69/42.88%（yoy：

    　　+0.94pct/-3.46pct），毛利率下滑主要由于成本上涨而公司未向下游传导。

    　　其他产品营收（主要为智能家居Wi-Fi SoC）3.55 亿元（yoy：+96.65%），毛利率24.60%（yoy：-3.46pct），公司毛利率变动亦受到智能家居收入占比提升影响。整体来看4Q21 毛利率已逐步企稳，今年有望保持稳定。

    　　22 年展望：TWS 品牌升级趋势不改，手表及智能家居产品贡献加大22 年全球TWS 耳机出货量增速放缓，但品牌替代白牌趋势仍然持续，公司新款旗舰芯片采用12nm 工艺，竞争力加强，市占率有望进一步提高。智能手表方面，公司目前已顺利导入小米、VIVO、华为等客户，有望为今年带来显著增量，第二代智能手表单芯片方案亦将在今年推向市场，ASP 有望大幅提升。公司智能家居应用从智能音箱拓展至智能家电等领域，高增可期。

    　　战略定调：从智能音频SoC 到智能音视频SoC，打开长期增长空间公司首次在年报中明确智能音视频SoC 定位，未来除了发挥自身在音频领域的技术优势以外，将围绕计算、音视频、无线连接等方面强化综合SoC能力。智能音视频SoC 架构更加复杂，今年公司将进一步扩张人才队伍，以支持长期产品的研发。2H22 公司智能手表单芯片方案（自研MCU）及Wi-Fi6 产品即将面世，公司SoC 产品力将进一步增强。

    　　给予目标价206 元，维持“买入”评级

    　　TWS、智能手表、智能家居共同发力，我们预计公司22/23/24E 归母净利润为6.17/8.75/12.11 亿元。参考可比公司Wind 一致预期33x 22E PE，考虑到公司未来三年仍处于快速增长期，我们给予40x 22E PE，对应目标价206 元人民币（前值：333 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费电子市场复苏不及预期；新进入市场竞争加剧。

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