事件：公司发布2021 年年报，报告期内实现收入148.0 亿元，同比增长43.5%，归母净利润43.2 亿元，同比增长21.3%，扣非净利润41.5 亿元，同比增长21.6%；其中四季度单季实现收入42.8 亿元，同比增长50.7%，归母净利润9.58亿元，同比增长52.5%，符合预期。

    　　营养品业务大幅增长，香精香料及新材料稳健发展。2021 年公司营养品实现收入111.3 亿元，同比增长55.6%，毛利率47.0%，同比下降10.7 pct，主要产品VA、VD3、2%生物素价格同比下跌，但VE 价格同比上涨明显，新投产的蛋氨酸二期10 万吨/年、生物发酵项目一期贡献增量；香精香料实现收入22.4 亿元，同比增长14.5%，毛利率42.1%，同比下降13.3 pct，随着新产能释放，公司医药化工产品销量56 万吨，同比增长132.2%。公司新材料业务稳步增长，报告期内实现收入8.74 亿元，同比增长20.9%，毛利率32.2%，同比下降6.1 pct。2021 年公司综合毛利率44.5%，同比下降9.7 pct，一方面是全球大宗商品价格大幅上涨推升成本，公司核心产品价格总体有所下跌，另一方面是公司新项目投产后，产品结构有所变化。

    　　维生素A 市场基本触底，看好营养品市场逐步向上。2021 年国内VA、2%生物素市场均价同比分别下跌18.9%、62%，其中VA 价格下跌主要受终端库存高、下游需求不足影响；VE、蛋氨酸市场均价同比分别上涨24.2%、1.8%，其中VE 价格上涨主要受行业竞争格局改善、成本推升及限电限产等影响。

    　　2022Q1 国内VA、VE 市场均价环比分别下跌16.1%、1.1%，蛋氨酸、VC市场均价环比持平，当前国内VA 市场价215 元/Kg，较2022Q1 均价下降9.6%，VE、VC、蛋氨酸市场价分别为90 元、39 元、21.6 元/Kg，较2022Q1均价分别上涨2.3%、0.7%、 5%，公司核心产品市场价有望逐步向上。

    　　聚焦化工和生物两大平台，新项目奠定未来成长性。公司依托化学合成与生物发酵两大平台，不断推出新项目，目前蛋氨酸在建15 万吨/年产能预计2023年投产；维生素B6 与维生素B12 项目负荷稳步提升，试车进展顺利；薄荷醇项目预计今年下半年试车；牛磺酸项目按计划建设进展顺利；己二腈项目中试顺利；年产7000 吨PPS 三期项目投入建设，看好公司未来成长。

    　　维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2022~2024 年公司归母净利润47.3亿、58.8 亿、65.8 亿元，EPS 分别为1.83、2.28、2.55 元，当前股价对应PE 分别为17、14、12 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：产品价格下跌、原材料价格波动、新项目建设不及预期等。

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