业绩回顾

    　　2021 年业绩低于我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：实现总营收44.51 亿元，同比增长17.5%；对应归母净利润4.64 亿元，同比增长26.7%，财务表现低于我们预期。公司4Q2021 总营收达到14.78 亿元，归母净利润为0.97 亿元，分别同比下滑3.2%、22.7%，我们认为主要系历史高基数、2H21 市场不利因素影响。

    　　主副品牌协同互补贡献业绩增量，报喜鸟品牌、哈吉斯品牌2021 年营收分别同比增长26%、18%达到16.12、14.52 亿元，宝鸟品牌营收同比增长6.6%至8.37 亿元，其余细分品牌营收均实现中高个位数同比增长。

    　　发展趋势

    　　我们认为公司财务表现凸显“经营韧性”及“业绩恢复弹性”两大特点：

    　　一方面，3Q21 以来国内服装零售市场受自然灾害、点状疫情、2H20 以来疫后短期快速恢复带来的较高基数等客观因素影响，8 月份以来鞋帽纺织品零售开始出现阶段性负增长，行业需求阶段调整使公司销售增速承压；另一方面，公司在面对行业不利因素、高基数挑战的背景下，稳步推进“一主一副、一纵一横”品牌布局发展战略，着眼2010 年以来全球运动时尚潮流兴起、国内服饰消费升级带来的市场机遇，推动报喜鸟主品牌及宝鸟高端定制细分品牌形象升级、产品结构改善，同时积极挖掘哈吉斯第二品牌渠道拓展潜力、深化英伦风中高端时尚品牌定位，报喜鸟、哈吉斯、宝鸟三大品牌合力互补推动公司2021 年业绩稳步增长。

    　　线下渠道稳步升级拓展，线上多平台拓展提效。公司2021 年底直营门店达到752 家，净增6 家，店均营业面积同比增至110 平方米，其中哈吉斯品牌门店数增长至301 家；2021 年底加盟门店数大567 家，主要系恺米切等细分品牌门店数量拓展，哈吉斯加盟门店数量小幅缩减。公司线上渠道在已有的天猫、京东等传统电商平台设立旗舰店的基础上，微商城小程序社群营销、抖音运营直播电商业务均在大力发展、快速拓展中。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司2H21 受市场不利因素影响，业绩低于预期，以及2Q22 国内点状疫情复发对线下渠道流水影响，我们分别下调2022 和2023 年净利润预测值1.1%、2.4%至5.97、6.82 亿元，当前股价对应公司2022/2023 年9.0、7.9 倍P/E，维持跑赢行业评级。在上述因素基础上，考虑市场情绪及消费板块估值承压等客观因素，我们下调目标价13.6%至4.71 元，对应公司2022/2023 年12X/10X 市盈率，较当前股价有28.3%的上行空间。

    　　风险

    　　新拓门店效率不及预期，消费意愿复苏缓慢，点状疫情对区域销售影响等。

更多精彩大盘资讯敬请期待！