业绩回顾

    　　2021 年业绩符合我们预期

    　　杭州银行公布2021 年业绩，符合我们预期：营收同比增长18.4%至293.6亿元，归母净利润同比增长29.8%至92.6 亿元；4Q21 单季营收同比增长13.5%，归母净利润同比增长42.7%。

    　　发展趋势

    　　加大高收益贷款投放，对冲资产定价下行压力。杭州银行2021 年净利息收入同比增长9.2%，主要由规模扩张带动，全年资产总额同比增长18.9%，贷款同比增长21.7%。2021 年末，银行披露日均余额净息差1.83%，同比下降15bp，资产定价下行趋势快于负债成本下降，生息资产收益率同比下降14bp，付息负债成本率同比下降4bp。2021 年下半年，银行加大零售贷款投放力度，个人消费贷款全年同比增长23.1%。此外，银行2021 年起以小微为增长极，小微金融条线贷款余额同比增长22.1%。

    　　投资收益推动非息收入高增，财富及资管业务稳步发展。2021 年银行非息净收入同比增长50.4%，手续费净收入同比增长19.7%，其他非息收入同比增长87.2%。其他非息收入在2021 年二三季度强劲增长，主要来自债权投资方面的获利。手续费净收入中，托管及其他受托业务佣金收入同比增长29.0%，代理业务手续费收入同比增长33.3%，分别来自理财业务及代销业务收入增加。银行致力于杭州地区本土大众财富管理市场以实现差异化优势，2021 年代销基金余额同比增长165.7%。实现代销业务手续费同比增长73.2%。银行2021 年新战略规划提出制胜财富管理业务，我们预计手续费净收入将随AUM 规模扩张、客户经营体系完善继续稳健增长。

    　　不良、关注、逾期贷款均实现规模和比率双降。4Q21 末，杭州银行不良率环比下降5bp 至0.86%；关注贷款占比环比下降18bp 至0.38%，逾期贷款占比环比下降9bp 至0.61%，拨备覆盖率提升8.29ppt 至567.71%。银行披露房地产贷款拨备覆盖率566.48%，行业新增不良主要由于银行审慎的风险偏好，目前贷款利息支付正常且抵押物充足。我们预计在审慎的风险管理措施下，银行资产质量将保持行业内领先水平并逐步反哺利润增长。

    　　可转债转股后可有效补充资本。2021 年末杭州银行核心一级资本充足率8.43%，分红率下调至24%。银行积极推进资本补充举措，2021 年4 月发行150 亿元可转债（目前股票收盘价15.30 元距强制转股价16.887 元有10.4%空间），我们预计若转股完成将有效补充资本。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年盈利预测不变,考虑到银行息差承压，我们下调2023 年净利润2.8%至129 亿元。当前股价对应2022/2023 年1.1 倍/1.0 倍市净率。维持跑赢行业评级和19.70 元目标价，对应1.5 倍2022 年市净率和1.3 倍2023年市净率，较当前股价有28.8%的上行空间。

    　　风险

    　　净息差及非息收入表现不及预期。

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