事件：公司发布 2021年年报。

    公司2021 年实现营收64.9 亿元，同比提升7.3%，实现归母净利润5.7亿元，同比16.4%。其中，Q4 实现营收17.6 亿元，环比增加10.7%，实现归母净利润1.1 亿元，环比减少31.3%。分产品来看，传输系列实现营收38.5 亿元，同比提升12.1%，接入和数通实现营收26.0 亿元，同比略微提升5.2%。整体来看，我们认为公司2021 业绩表现基本符合预期，Q4 利润环比下滑主要由于研发费用率提升和存货减值计提。

    公司整体市场地位领先，多品种产品线平滑行业波动。

    根据Omdia 统计，截至2021 年三季度，公司全球光器件市场份额7.8%，较上年同期提升1pct，排名全球第四。其中传输业务市场份额提升至2%，数通业务市场份额提升1.1%。2021 年，国内5G 投资下降，5G前传市场规模出现萎缩，传输市场平稳增长，而10GPON 由于规模部署第一年实现高速增长。数通方面，海外400G 下半年开始持续上量，国内云和互联网厂商网络升级也积极推进。整体来看，公司2021 年传输产品线或由于DCI 白盒的快速增长和传输器件/模块的国产替代而平稳增长，增速较2020 年提升7pct。数据与接入部分5G 前传、GPON、10GPON、数通则出现此消彼长，整体增速较2020 年放缓。

    “东数西算”将拉动骨干网和DCI 投资，传输板块2022 有望继续亮眼。

    随着“东数西算”投资规划的落地，2022 三大运营商资本开支明显向算力网络倾斜，移动和电信在算力网络和产业数字化将分别投入480 亿和279 亿元。算力网络的建设将直接拉动传输网骨干节点的扩容、数据中心互联网络的建设，Omdia 预测全球DCI 未来五年复合增速为5.4%，国内市场将成为2022-2023 主要拉动力量。公司拥有合分波MUX、端放OA、线放LA、增益均衡DGE 等产品，高端白盒和器件去年实现高速增长。此外，公司光无源产品需求处于相对稳定增长状态，未来服务于全光网的WSS、OTDR 等产品面临更高成长机遇，传输模块也将受益于100G 向200G、400G 的迭代。

    PON 产品线持续像高端优化，数通订单旺盛持续扩产。

    随着中国千兆宽带建设的持续推进和海外疫后光纤新基建的开展，全球10GPON 市场迎来高速发展期。LightCounting 预测全球FTTH 光器件市场将在2023 年达到16 亿美元，其中10GPON 系列占比超7 成，而25G/50GPON 下一代产品也在2025 年产生规模需求。公司是全球FTTH 光器件核心供应商，去年10GPON 系列或实现快速增长抵消了传统GPON/EPON 产品的下滑，此外公司通过自供DFB/EML 光芯片实现更好的成本优势，PON 产品线未来利润贡献有望稳定。数通方面， 公司已成为国内市场排名前三的主流供应商，海外可包括伟创力、三星、思科、谷歌等。公司产品线布局处于业内前列，未来400G/800G 新产能扩张有望支撑数通业务增速持续高于公司整体平均水平。

    公司发布定增预案，方案显示公司中长期产品迭代路径清晰、收入增长明确。

    公司此前发布的2022 定增预案主要投入5G/F5G、相干器件、模块及高级白盒以及高速数通模块等高端光器件扩产和高端光电子器件研发中心建设项目。其中，高端器件项目投产后将形成年产5G/F5G 光器件610 万只、相干器件、模块及高级白盒13.35 万只、数通光模块70 万只的规模，完全达产产值有望增加34.5 亿元。我们认为公司DCI 高端白盒子系统和模块系列、400G/800G 数通系列有望成为中期重要增长极，下一代5G 前传和PON 产品也将布局行业前列。如假设募投项目在2024 完全达产，公司在2021 年原有业务的基础上收入有望跨越百亿。

    投资建议

    我们认为公司作为光器件综合龙头，未来几年受益于东数西算建设，同时募投项目规划了清晰的成长路径。鉴于高基数效应和行业景气度切换等因素，我们预计公司2022、2023 分别实现归母净利润6.7 亿、8.2亿元（前值为7.8 亿、9.6 亿），并新增2024 年盈利预测9.7 亿元。当前股价对应2022/2023 市盈率分别为17.1/14.0 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    运营商传输网投资不及预期，公司数据中心市场份额低于预期，自有芯片产能或质量问题，中美科技贸易摩擦影响供应链稳定性。

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