公司2021 年光伏高纯砂量价提升，毛利率同比提升近10pcts，后续价格及盈利水平仍有上升空间，持续扩产也奠定销量增长。半导体业务陆续通过全球前三大半导体厂商认证，收入有望保持高速增长。整体而言，公司产品具备技术壁垒，竞争格局优异，业绩有望维持较高的成长性，维持公司“买入”评级。

    2021 年业绩增长49.37%，Q4 单季度增长169%。公司公告2021 年业绩，营业收入9.61 亿元，同比增长48.81%；归母净利润2.81 亿元，同比增长49.37%；扣非净利润2.44 亿元，同比增长94.06%，主要因为2020 年其他非经常性损益达5500 万元。单四季度来看，营业收入2.81 亿元，同比增长60.20%；归母净利润1.06 亿元，同比增长169.30%，主要由于高纯石英砂涨价及规模效应带动盈利能力大幅提升。

    高纯砂量价齐升，毛利率同比提升近10pcts。2021 年公司光伏用高纯砂销量达到1.41 万吨，同比增长93.44%，在下游需求增长下，公司积极技改提升产能以满足下游需求；另外，公司新建2 万吨高纯砂项目已于2022 年3 月份投产，加上收购强邦石英可以腾挪出6000 吨产线用于高纯砂生产，预计公司2022 年高纯砂销量可达到3 万吨以上；公司预计1.5 万吨项目将于2023 年上半年投产，进一步奠定成长的基础。价格方面，2021 年高纯砂均价为2.15 万元，同比增长9.05%，考虑到公司在2021 年底按照最新价格重新签了一轮长单，我们预计2022 年高纯砂售价涨幅更加明显。同时，由于3 月份以来局部疫情反复在一定程度上影响了公司生产与物流，下游客户高纯砂库存有所消耗，不排除后续高纯砂价格进一步上涨可能。2021 公司高纯砂单位成本9295 元/吨，同比下降10.64%，虽然新建项目前期带来一定资本开支，但公司通过满产与提升规模效应，单位成本有所降低。2021 年高纯砂毛利率56.69%，同比提升9.54pcts，预计2022 年在提价与规模效应下，毛利率仍有一定上升空间。

    半导体业务收入保持100%增长。继通过TEL 扩散和LAM 刻蚀认证后，公司2021 年通过TEL 刻蚀认证，美国AMAT 认证也顺利进展中，未来有望完成全球前三大半导体厂商的认证。受益于自身的技术优势，公司2021 年半导体营业收入达到1.54 亿元，同比增长101.01%。公司在加快推进6000 吨/年电子级石英产品项目建设工作，且预计该项目将于2022 年10 月达产，将进一步满足国内外市场及国产化需求，奠定未来几年公司半导体业务的高速增长的基础。盈利水平方面，一方面是规模效应还有提升空间，另一方面高端产品结构占比有望继续上升，因此预计公司半导体业务毛利率仍有望提升。

    高端光源销量提升，光纤业务恢复增长。随着行业发展，且因新冠疫情影响，市场对杀菌消毒、红外加热等高端光源需求进一步增长，公司持续开发特种石英材料，高端光源销量占比有所提升，2021 年光源业务收入3.24 亿元，同比增长15.31%。光纤业务方面，随着国家推进5G 建设发展，行业需求恢复，其中2021 年中国移动普通光缆采购量提升20%，行业平均涨价40%，公司2021 年光纤业务收入1.47 亿元，同比增幅14.06%，相比前两年的负增长明显恢复。

    风险因素：光伏及半导体需求不及预期；公司新建产能投产进度不及预期。

    投资建议：考虑到高纯砂提价与规模效应带动盈利水平明显提升，以及持续扩产奠定销量增长，我们上调公司2022~2023 年EPS 预测至1.55/2.78 元（原预测为1.43/2.19 元），新增2024 年EPS 预测4.04 元，现价对应PE 分别为33/19/13x。由于公司具备技术壁垒以及未来三年业绩复合增长率预测在50%以上，我们给予公司2022 年PE50x，对应目标价78 元，维持“买入”评级。

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