投资要点：南京银行的盈利能力和资产质量表现不俗。2022Q1 营收和净利润加速提升，和2021Q1 相比增速分别为20.39%、22.33%，均高于2021 年同比增速。2022Q1 不良贷款率较2021 年底进一步下降1BP 至0.90%。我们维持“优于大市”评级。

    　　ROE 跃升，彰显盈利能力。2021 年南京银行ROE 为14.85%，较2020 年上升0.53pct；2022Q1 年化ROE 较2021Q1 提升1.08pct 至17.64%。2022Q1 ROA为1.10%，较2021Q1 提高0.05pct。2022 年3 月末成本收入比较2021Q1 降低1.33pct，达到23.78%。

    　　大零售转型成效扩大，惠及存款增速与财富管理。南京银行践行“存款立行”理念，2022Q1 存款总额较2021 年底增长13.15%，接近2021 全年存款同比增速。

    　　南京银行自2019 年以来存款同比增速一直保持在10%以上。2022Q1 零售客户AUM 达到6117.76 亿元，较年初增长450.28 亿元，增幅7.94%。

    　　投资收益与手续费收入推动非息收入占比进一步提高。2022Q1 非息收入占营收比例达到43.81%，较2021 年提高约10pct。南京银行金融投资占总资产的比例达到40%以上，在降息周期中受益。2022Q1 投资收益、公允价值变动损益与汇兑损益之和为31.36 亿元，较2021Q1 增长141%。2022Q1 手续费及佣金净收入较2021Q1 上升11.20%。

    　　资产质量稳中向好。2022Q1 不良率与关注类贷款比率双降，分别较2021 年底降低1BP、22BP；关注类贷款迁徙率较2021 年底降低约22 个百分点。2021年逾期贷款率较2021H1 下降1BP 至1.26%。2021 年底对公贷款不良率较2021H1 下降3BP，其中投放贷款最多的租赁和商务服务业、制造业不良率分别下降55BP、34BP。同期房地产贷款不良率略升至0.08%。

    　　数字信用卡N Card 顺应数字时代，深受大众欢迎。2021 年底，信用卡累计发卡153.71 万张，较年初增加72.98 万张，增幅90.4%；其中上线10 个月的N Card发卡规模突破58 万张。截至2022 年3 月，N Card 发卡规模突破74 万张。2021年，银行卡及结算业务创收1.46 亿元，同比增长46.08%。信用卡贷款量增质优，不良率较2020 年下降34BP。

    　　投资建议。南京银行业绩优秀，资产质量继续好转，我们预测2022-2024 年EPS为1.90、2.26、2.64 元，归母净利润增速为22.89%、18.14%、16.56%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为15.67 元；根据PB-ROE 模型给予公司2022E PB 估值为1.20 倍（可比公司为0.79 倍），对应合理价值为14.83 元。

    　　因此给予合理价值区间为14.83-15.67 元（对应2022 年PE 为7.81-8.25 倍，同业公司对应PE 为5.82 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

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