业绩符合预期：新和成发布21 年年报，公司全年实现营收148.0 亿元，同比+43.5%，实现归母净利润43.2 亿元，同比+21.3%，其中21Q4 单季度实现营收42.8 亿元，同比+50.7%，实现归母净利润9.6 亿元，同比+55.3%。分板块来看，营养品板块实现营收111.3 亿元，同比+55.6%，毛利率47.0%，同比下降10.7 个pct，香精香料板块实现营收22.4 亿元，同比+14.5%，毛利率42.1%，同比下降13.3 个pct。毛利率下滑主要因为VA、VD3 和生物素等产品的价格同比下滑。

    新冠药中间体项目，增强原料药板块能力：公司环评公告计划建设年产500 吨卡隆酸酐、500 吨氮杂双环及联产800 吨硫酸钠建设项目。根据公司的投资者问答，该项目计划Q2 投产。卡隆酸酐和氮杂双环是辉瑞新冠特效药Paxlovid 的关键中间体，该项目的投产将增强公司原料药板块的能力，增厚利润。

    新项目多点开花：公司积极推进15 万吨蛋氨酸项目，5000 吨薄荷醇项目以及7000吨PPS 项目，大明市生命健康产业项目。除此之外，2021 年12 月27 日，公司公告与中石化镇海炼化合作投资一套蛋氨酸生产设计，总投资金额约30 亿元。丁二烯法己二腈也在推进中，落地后将丰富公司新材料板块的布局。

    结合当前维生素价格和公司项目进度，我们调整公司2022-2024 年EPS 分别为1.98、2.24、2.57 元（原预测1.88、2.22、-元），可比公司22 年平均PE为18 倍，对应目标价为35.64 元（原目标价32.04 元），维持增持评级。

    风险提示

    产品需求下滑；维生素价格下滑；新项目进度不及预期。

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