【事项】

    公司发布2021 年业绩快报，实现营业收入85.18 亿元，同比减少16.69%；实现营业利润1.5 亿元，同比减少90.78%；实现归母净利润3.71 亿元，较上年同比减少76.03%；实现基本每股收益0.19 元/股，同比减少76.25%。

    公司发布2022 年第一季度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润为8.3 亿元-8.5 亿万元，同比上升78.79%-83.09%；实现扣非归母净利润4.0-4.2 亿元，同比上升25.71%-31.99%。

    【评论】

    游戏业务短期利润承压，影视业务减亏。分业务来看，受到部分新游表现不及预期，老游戏流水自然下滑的影响，2021 年公司游戏业务实现营业收入约74.21 亿元，同比下降19.77%；实现归母净利润约7.2亿元，同比下降68.48%。费用方面，报告期内公司加大研发投入，研发费用约22.11 亿元，较上年增加39.13%。同时，为优化海外业务，公司关停部分表现不达预期的海外游戏项目，由此产生一次性亏损约2.7 亿元。影视业务方面，2021 年共实现营业收入约9.5 亿元，同比增加1.84%；归母净亏损约1.9 亿元，亏损额较上年减少58.83%。

    《幻塔》带动一季度业绩回暖，全球化布局助力稳增长。游戏业务方面，2022 年一季度预计实现净利润 8.5 亿元-8.7 亿元，同比上升98.95%-103.63%，利润大幅上涨主要系新游表现亮眼以及出售北美子公司。其中，公司出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，产生非经常性收益约4 亿，剔除后游戏业务的扣非净利润约为4.4 亿-4.6 亿元，同比上升32.84%-38.87%。公司新游《幻塔》于2021 年12 月16 日公测，首月新增用户过千万、首月流水近5 亿元，业绩逐步释放持续增厚公司业绩。下一阶段，公司积极布局游戏出海，围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度发力。其中，《梦幻新诛仙》

    手游于2022 年3 月17 日上线海外市场，《幻塔》也有望三季度上线海外市场，助力公司业绩稳健增长。此外，4 月11 日，国产游戏版号重新开启，公司储备产品丰富，有望迎来新的产品周期。报告期内，影视业务预计实现净利润约2,000 万元。

    【评论】

    结合公司当前业绩情况，我们下调公司2021-2023 年盈利预测，调整后公司2021-2023 年营业收入分别为85.2/98.0/111.7 亿元，归母净利润分别为3.7/18.5/22.3 亿元，对应EPS 分别为0.19/0.96/1.15 元,对应PE 分别为66/13/11 倍。长期来看，公司拥有强大的游戏研发能力，积极布局全球化发展，优质项目储备丰富，随着新产品业绩持续释放和版号重启的提振，有望迎来新一轮的发展，维持公司“买入”评级。

    【风险提示】

    宏观经济下行；

    游戏版号获取不及预期；

    上线游戏产品表现不及预期；

    影视行业政策风险。

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