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    公司披露2021 年报及2022 年一季报，2021 年实现营收11.03 亿元，同比增长30.81%，归母净利润5.71 亿元，同比增长27.45%，拟向全体股东每10 股派发现金红利1.9 元（含税）；2022Q1 公司实现营收2.03 亿元，同比下降36.46%，归母净利润9076.60 万元，同比下降46.28%。

    简评

    1、2021 年公司营收增长稳健，猪用疫苗业务表现亮眼。

    公司2021 年实现营收11.03 亿元（同比+30.81%），归母净利润5.71 亿元（同比+27.45%）；2022Q1 公司实现营收2.03 亿元（同比-36.46%），归母净利润9076.60 万元（同比-46.28%）。

    分业务板块看，①2021 年公司销售猪用活疫苗3.42 亿头份（同比+29.37%），猪用灭活疫苗4.28 亿毫升（同比+33.90%），猪用疫苗业务合计实现营收10.57 亿元（同比+29.85%），主要系下游生猪养殖业恢复，公司抢抓市场机遇开拓市场，全国各区域市场均实现较好增长；②公司销售禽用活疫苗11.14 亿羽份（同比-10.74%），禽用灭活疫苗1492.33 万毫升（同比+35.55%），禽用疫苗业务销售收入1127.89 万元（同比-11.23%），营收下降主要系下游禽养殖市场行情较为低迷；③宠物疫苗收入287.42 万元（同比+166.03%）；④诊断试剂收入1211.91 万元（同比+66.69%）；⑤微生态制剂收入1119.82 万元（同比+53.70%）。

    利润率方面，2021 年公司整体毛利率为79.80%（同比-2.98pcts），分品类来看，猪用疫苗毛利率为81.79%（同比-1.95pcts），禽用疫苗毛利率为3.26%（同比-40.36pcts），宠物疫苗毛利率为32.38%（同比-5.71pcts），诊断试剂毛利率为59.39%（同比-12.66pcts），微生态制剂毛利率为50.30%（同比-13.66pcts）；公司2021 年净利率为51.73%（同比-1.38pcts）。2022Q1 公司销售毛利率为72.95%（同比-10.77pcts），净利率为44.78%（同比-8.19pcts）。

    费用方面，公司2021 年销售/管理/财务费用分别为1.34/0.75/-0.65亿元，同比分别+18.68%/+68.85%/-98.75%。

    2、研发优势持续强化，核心竞争力不断巩固。

    2021 年公司投入研发经费为8000.28 万元（同比+35.42%），高额研发投入获得显著成果，①2021 年公司共获得猪伪狂犬病gE 基因缺失灭活疫苗（HNX-12 株）、猪乙型脑炎活疫苗（传代细胞源，SA14-14-2 株）、鸭坦布苏病毒灭活疫苗（DF2 株）等5 项新兽药注册证书；②获得非洲猪瘟病毒荧光PCR 检测试剂盒产品注册公告；③获得猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联灭活疫苗（WH-1 株+AJ1102 株+CHN-HN-2014 株）等3 项临床试验批件。

    各板块研究进展顺利，①猪用疫苗：猪传染性胸膜肺炎基因缺失活疫苗（APP-HB-04M 株）和猪圆环病毒2 型、副猪嗜血杆菌病二联亚单位灭活疫苗即将获得新兽药注册证书；猪丹毒亚单位灭活疫苗已完成临床试验，准备申报注册。②禽用疫苗：鸡新城疫、禽流感（H9 亚型）等均已完成临床试验并提交注册材料；鸡滑液囊支原体病活疫苗和亚单位疫苗实验室研究已经完成，目前准备申请临床试验。③宠物疫苗：本年度完成宠物GCP 临床模拟试验，进行猫鼻气管炎、猫鼻结膜炎、猫泛白细胞减少症三联灭活疫苗的实验室研究。④反刍动物疫苗：

    牛支原体活疫苗（HB150 株）处于注册材料初审阶段，牛鼻气管炎病毒疫苗研究取得一定进展。⑤诊断试剂研究：猪流行性腹泻ELISA 抗体检测试剂盒即将获得新兽药注册证书，猪伪狂犬病毒gB 阻断ELISA 抗体检测试剂盒即将获得新兽药注册证书，猪伪狂犬病毒gE 阻断ELISA 抗体检测试剂盒已完成新兽药注册证书的初审并准备复核，非洲猪瘟病毒间接ELISA 抗体检测试剂盒已提交新兽药注册申请并受理。

    3、产品创新优势凸显，丰富产品组合满足客户个性化需求。

    公司结合市场需求产品以打造创新优势。公司的猪伪狂犬病活疫苗（HB-98 株）和猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗（HB2000 株）采用我国本土分离的猪源性地方流行毒株，疫苗适应性和免疫原性更强，更适用于我国本土生猪养殖业。此外，公司针对其他动物疫病也有相应创新成果，猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联灭活疫苗（WH-1株+AJ1102 株）和二联活疫苗（WH-1R 株+AJ1102-R 株）是国内率先正式批准上市的变异株流行性腹泻疫苗，适合变异流行性腹泻病毒的防控；公司多项兽用诊断试剂盒产品为国内创新产品。

    公司猪用疫苗产品已覆盖生猪生长周期的大多数疫病（强制免疫类除外），丰富产品组合满足客户个性化需求，例如“猪伪狂犬病耐热保护剂活疫苗（HB2000 株）”+“猪伪狂犬病灭活疫苗”可用于规模化猪场伪狂犬病的净化；“猪流感病毒H1N1 亚型灭活疫苗（TJ 株）”+“猪传染性胸膜肺炎三价灭活疫苗”针对的是冬春季节商品猪咳嗽、流涕、喘气等问题。公司还拥有多个禽用疫苗产品以及兽用诊断试剂盒产品。多元、丰富的产品种类能够满足不同养殖规模、养殖水平客户的多样化、差异化需求，提高公司整体竞争力。

    4、盈利预测与评级：公司猪用疫苗业务强劲，并不断扩张产业版图以丰富禽业、宠物、反刍等动保产品，产品竞争力不断增强有助于公司未来业绩持续增长。虽然短期养殖行业下行影响公司业绩表现，但我们认为随着养殖景气复苏，公司有望在未来2 年重拾增长，预计公司2022-2024 年实现营业收入8.73/9.94/11.24 亿元，归母净利润3.91/4.67/5.42 亿元，EPS 分别为0.84/1.00/1.16 元，对应PE 分别为28.1x/23.6x/20.3x，维持“增持”评级。

    风险提示：下游养殖行业疫情反复的风险，市场竞争加剧的风险，新产品研发失败的风险，与华中农大进行合作研发的风险等。

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