业绩概况：2022Q1~Q3 营收同降11.50%至6.87 亿元，归母净利润同降26.56%至2.83 亿元。公司发布2022 年三季报，2022Q1~Q3 实现营收6.87 亿元，同比降低11.50%，实现归母净利润2.83 亿元，同比降低26.56%；其中2022Q3 实现营收2.92 亿元，同比增长26.97%，实现归母净利润1.24 亿元，同比增长24.61%。

    　　猪价保持高景气支撑需求显著回暖。公司产品结构以猪用产品为主（2022H1猪用疫苗收入占比94.77%），受益于6 月以来猪价持续保持相对高景气，以及逐渐进入秋冬疫病防控需求旺季，我们预计公司核心产品如伪狂、腹泻、圆环等在三季度实现环比、同比可观增长，支撑收入增长表现亮眼。从销售渠道看，预计规模场直销与经销商渠道均已进入需求快速修复阶段，随养殖端资金状况继续转好，四季度销售增长仍可期。

    　　盈利水平有所修复，规模效应有望继续显现。①毛利端：2022Q1~Q3 公司毛利率同比降低6.25PCTs 至72.90%，毛利率下降主要由于去年以来新增产能导致折旧增加， 其中Q1/Q2/Q3 毛利率分别为72.95%/72.41%/73.19%，环比有所改善；②费用端：下游养殖业行情好转，公司产品促销力度有所收紧，销售效率提升，2022Q1~Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为14.63%/8.13%/9.75%/-6.70% ， 同比+1.80/+0.36/+2.43/-0.86PCTs，其中Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为15.27%/7.22%/7.07%/-5.57% ， 环比Q2 分别-1.75/-4.33/-0.14/+2.54PCTs，综上，2022Q1~Q3 净利率同降8.49PCTs至41.26%，其中Q3 净利率为42.40%，环比有所修复。

    　　拟向实控人定增募资投向高级别动物实验室建设，筑高研发壁垒，核心竞争力有望进一步提升。凭借一线临床服务与背靠华农强大研发团队紧密结合，公司在流行毒株的获取与病毒分离研究能力处于行业领先水平，伪狂、腹泻市占率保持第一，圆环产品市占率位居前列。10 月29 日公司发布公告拟向陈焕春先生等6 名公司实控人定向发行876.6 万股，发行价格18.48 元/股，募集资金1.6 亿元拟用于高级别动物疫苗产业化基地建设项目 （动物生物安全实验室），助力公司开展高致病性病原微生物病原学、流行病学研究及相关疫苗、诊断试剂、治疗性生物制剂等产品和防控技术的研究开发，有望显著提升公司的研发能力和核心竞争力。

    　　盈利预测： 根据三季报情况我们对盈利预测进行调整， 预计公司FY2022-2024 归母净利润4.80/6.30/8.03 亿元， 同增-15.94%/31.32%/27.50%，对应PE21.98X/16.74X/13.13X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：养殖行业疫病爆发、新冠疫情反复、新产品研发进度不及预期。

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