本报告导读：

    　　公司22Q1收入符合预期、利润低于预期，22年成本和产品结构压力仍然较大，未来公司收入端更为积极，长期优势仍强，后续成本回落值得期待。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维持“增持”评级。维持2022-24 年EPS 预测为1.68、2.12、2.64 元，维持目标价53.8 元。

    　　收入符合预期，利润低于预期。22Q1 公司实现营收30.32 亿元、同比+14.14%，归母净利3.13 亿元、同比-29.30%，扣非净利2.65 亿元、同比-36.09%。22Q1 提价效应进一步显现，我们预计下游提前囤货亦对销量存在一定影响，但受益于提价，收入符合预期；此前提价无法覆盖新一轮的成本涨幅，利润端低于预期。

    　　盈利环比改善但仍承压，产品结构调整拉低毛利。22Q1 酵母及深加工/制糖/包装/奶制品/其他业务收入分别达22.1/3.6/1.1/0.2/3.1 亿元，同比分别+4.2%/+160.8%/+8.9%/+23.9%/+18.0%；分地区看，国内/国外收入分别同比+13.2%/+16.4%；分渠道看，线下/线上收入分别+18.3%/+6.8%。22Q1 毛利率同比-6.6pct 至26.7%，环比21Q4 有所改善，但同比仍大幅下滑，预计主要系1）结构影响：小包装在同期高基数上占比或下滑，制糖等低毛利业务占比提升；2）糖蜜、运输等成本压力较大。22Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比+0.5/+0.2/+0.1/+0.7pct，汇兑损失预计对财务费用有较大影响，净利率/扣非净利率分别同比-6.3/-6.9pct 至10.3%/8.7%。

    　　规模持续稳增，静待成本回落。公司持续开拓微生物营养、植物营养等深加工产品，22Q1 收入增速超20%，业务结构调整之下收入规划更加积极。预计22 年仍有较大成本压力，静待后续成本回落。

    　　风险提示：成本进一步上涨、海外经营受国际形势影响、汇兑波动等。

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