事件概述

    　　4 月18 日，公司发布2022Q1 业绩预告，2022Q1 公司归母净利润为6.5-9.5 亿元，同比+174.0%-300.0%；EPS 为0.22-0.33 元/股，去年同期为0.08 元/股。

    　　分析判断：

    　　业绩逆势增长 整车表现亮眼

    　　公司2022Q1 业绩表现亮眼，逆势之中彰显韧性。2022Q1 公司归母净利润为6.5-9.5 亿元， 同比+174.0%-300.0%， 环比+8.0%-57.8%。大宗2022Q1 持续上涨，主要原材料铝、铜2022Q1 均价同比分别+36.6%、+14.2%， 环比分别+10.8%、+0.9%。单车补贴方面，纯电/插混较2021 年分别最大降低约0.5 万元、0.2 万元。公司克服原材料的大幅上涨以及补贴退坡，净利润逆势提升。

    　　电子业务拖累，整车盈利逐步腾飞。扣除比亚迪电子，2022Q1汽车归母净利润为5.7-8.2 亿元（2021Q1 为亏损2.9 亿元），对应单车净利润为0.20-0.29 万元（2021Q1 为-0.5 万元），盈利快速提升。

    　　规模效应大幅对冲原材料涨价，盈利弹性彰显。公司销量持续高增，2022Q1 累计新能源乘用车销量达28.4 万辆， 同比+433.4%，环比+8.3%。主打车型秦Plus DM-i、宋Plus DM-i、销量分别为4.7 万辆、5.8 万辆，同比分别+1485%、+3985%；高价值量车型唐DM-i、汉销量分别为2.8 万辆、3.4 万辆，同比分别+657.3%、+25.4%。我们判断销量快速增长大幅降低单车折旧摊销，从而有效对冲成本上涨压力。

    　　垂直一体化优势显现 盈利弹性加速释放

    　　公司垂直一体化供应链在行业扰动中优势加速显现。公司在缺芯以及疫情背景下月销再创新高，彰显了公司垂直一体化供应链在行业扰动中的优势。3 月，公司月销首次突破10 万辆，同比+156.9%，大幅超出行业整体水平。公司核心零部件高度自制，预计在行业供应扰动因素下，公司产销有望逆势增长，月销有望持续爬坡。

    　　调价滞后约一个季度，预计盈利弹性加速释放。电池成本大幅上涨背景下，公司于1 月及3 月分别展开两次调价，合计调价幅度约4.7%-6.7%。经测算，公司整体交付期约2-3 个月，我们预计公司两次调价带来的增量有望在2022Q2 得到体现，盈利弹性加速释放

    　　全面转型新能源 定义技术转向定义用户

    　　公司宣布停售燃油车，全面转型新能源。自3 月起公司停售燃油汽车的整车生产，未来汽车板块将专注于纯电和插混汽车业务，同时将继续保障现有燃油车的售后服务。我们认为，全面转型新能源是深度脱碳的必由之路。公司全面停售燃油车的速度超出我们预期，也领先于绝大多数车企，彰显了公司对于新能源产品的信心与底气。

    　　车型导入加速变现，由定义技术转向定义用户。区别于多数自主依托于用户定位（SUV）起家，公司优先突破平台化技术，基于此去打造拳头产品的战略在产品定位上有着较强的后发优势：10-20 万元区间王朝+海洋双网加持，有望加速替代燃油车；汉DM-i 与DM-p 预售开启后仅10 小时订单已突破1.2 万辆，我们预计新款汉DM-i、DM-p 有望将汉家族的月销中枢提升1 万辆；护卫舰07 预计将补齐公司在中型SUV 谱系的空缺。随着两大平台的车型不断输出，公司平台化能力从验证期将快速进入收获期。

    　　投资建议

    　　公司依托DM-i 及E3.0 两大先进技术平台，车型迭代速度、以及爆款车型概率显著提升，新产能、新车型释放拐点在即。同时公司供应链安全保障能力屡经行业性不可抗力考验、并成功展现出极强的稳定性，可较好应对随着新车型的陆续上市以及快速放量，公司正迎来销量增长及规模效应驱动业绩的拐点。

    　　维持盈利预测不变， 预计公司2022-2024 年营收为3,147.4/3,774.5/4,283.4 亿元， 对应归母净利润为74.6/132.6/179.3 亿元，对应的EPS 为2.56/4.56/6.16 元，对应2022 年4 月18 日239.10 元/股收盘价，PE 分别为93/52/39 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。

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