事件：4 月14 日，公司发布2021 年度业绩快报，全年实现营业收入452.85 亿元，同比增长34.15%，归母净利润41.66 亿元，同比增长112.94%，扣非后归母净利润40.61 亿元，同比增长143.51%。

    受益于四季度焦煤价格大涨，公司Q4 营收及归母净利润创同期新高水平。2021年四季度山西吕梁主焦煤市场价格均值同比增长163.03%，焦煤价格上涨带动公司四季度实现营业收入155.93 亿元，同比增长29.99%，归母净利润为9.92亿元，同比增加179.72%，均创历史同期新高水平。

    一季度煤炭价格高位运行，公司Q1 归母净利润创历史新高水平。2022 年一季度，受印尼煤炭出口政策以及俄乌冲突等因素影响，海外炼焦煤价格带动国内价格维持高位运行。一季度国内主要港口炼焦煤进口平均价为2396 元/吨，同比增长76%，与国产炼焦煤港口均价的差值为340 元/吨，同比扩大369%。高煤价使得公司一季度盈利同比大增，根据公司发布的一季度业绩预告披露，一季度公司归母净利润预计为23.20-25.93 亿元，同比增长155-185%，创单季度历史新高水平。

    下游需求持续向好，焦煤价格易涨难跌。伴随冬奥会、两会结束，高炉产能利用率逐步攀升至历史同期中高位水平，“稳增长”预期下，钢铁产量回升有望带动焦煤需求持续向好；焦煤供给后续仍受到新增产能不足以及环保、安全生产要求等多重因素的影响，预计焦煤供需紧张依旧持续，价格易涨难跌。

    公司持续收购集团资产，未来仍有煤矿资产注入预期。公司2020 年完成了焦煤集团水峪煤业以及腾晖煤业的收购，权益产能从2796 万吨增加至3257 万吨；2022 年1 月17 日，公司发布草案，拟分别以65.99 亿元、4.43 亿元收购华晋焦煤51%的股权和明珠煤业49%的股份，收购完成后，权益产能将增加513 万吨/年（华晋焦煤469 万吨，明珠煤业44 万吨），增幅为15.74%。2021 年2月，山西省属企业“一企一策”考核签约大会提出了“省属企业资产证券化率达到80%以上”的目标，预计未来公司仍有资产注入预期。

    盈利预测、估值与评级：国内外煤价价差高企导致煤炭进口受限，且国内生产受安全监管政策影响，我们预计随着钢铁行业逐步复产，焦煤供需紧张依然持续，价格将维持高位运行，且公司未来仍有资产注入的预期，公司2021 年归母净利润为41.66 亿元，上调2022-2023 年归母净利润102%、99%至87.74、92.65亿元（未考虑本次资产收购），对应EPS 分别为2.14、2.26 元，对应ROE 分别为30.37%、28.59%，维持“增持”评级。

    风险提示：钢材需求大幅回落；焦煤进口价格大幅回落。

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