投资逻辑

    碳基复合材料龙头，热场系统产品市占率领先。金博股份主要从事先进碳基复合材料产品的研发、生产和销售，现阶段聚焦于碳/碳复合材料。公司凭借技术优势在单晶拉制炉热场系统占据30-40%的市场份额，2021 年实现营收13.38 亿元（+213.72%）、归母净利5.01 亿元（+197.25%）。

    碳/碳热场业务：技术优势拉开盈利差距，产能扩张巩固龙头地位。热场系统是制备单晶硅的关键耗材，近年碳基复合材料在坩埚领域渗透率已超过95%，硅片大型化将推动其他热场部件渗透率继续提升；光伏快速发展带动硅片需求高增，考虑到热场的新增/替换/改造需求，我们预计2022-2024 年碳/碳热场需求快速增长，复合增速达31.3%。公司凭借技术优势拉开盈利差距，2021 年在产品价格下降近10%的背景下仍保持57.3%的高毛利率，随着大尺寸硅片、N 型硅片推进，公司技术优势有望继续放大。为巩固龙头地位，公司于2021 年7 月、2022 年4 月分别发行6 亿元可转债、18 亿元定向增发用于产能扩建，预计2022-2023 年底热场产能分别达到2600/3450吨，可覆盖近一半行业需求；此外，公司在手订单可覆盖2021 年底60.8%产能，且有待执行长期合作协议超3100 吨，充分保障新增产能消化。

    碳基材料应用领域不断扩大，新材料平台未来可期。2022 年4 月公司定向增发8 亿元用于建设金博研究院，积极布局半导体、碳/陶复合刹车材料、氢燃料电池等多个领域，打造新材料平台。我们预计公司氢燃料电池产品有望于2023 年逐步放量，碳/陶复合刹车材料、第三代半导体产品有望于2023-2024 年通过验证后逐步放量，不断贡献盈利增长点。

    投资建议

    我们预计公司2022-2024 年归母净利6.68/8.87/11.37 亿元，对应EPS 为8.32/11.06/14.17 元/股，当前股价对应PE 为27/20/16 倍。公司自研核心技术拉开盈利差距，产能扩张巩固龙头地位，布局新材料平台彰显高成长性，参考可比公司估值，给予公司2022 年33 倍PE 估值，对应目标价275 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险

    技术升级迭代风险；原材料价格波动风险；产品价格及毛利率下降风险；技术研发及市场开拓不及预期；限售股解禁风险。

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