生猪补栏低迷拖累短期业绩,猪价回暖驱动业绩回升,维持“买入”评级

    科前生物发布2021 年报及2022 年一季报:公司2021 实现营收11.03 亿元(+30.81%);归母净利润5.71 亿元(+27.45%)。2022Q1 公司实现营收2.03 亿元(-36.46%),归母净利润0.91 亿元(-46.28%)。受猪价低迷养户补栏意愿降低影响,公司猪用疫苗销量下降。预计2022 年内猪价将触底回升;此外Q2 南方进入雨季,动物疫病防控要求抬升,公司疫苗销量预计将回暖。下调2022 年预测,维持2023 年预测,新增2024 年预测,预计公司2022-2024 年归母净利润为6.75/8.73/10.32 亿元(2022-2023 年原预测为7.54/8.73 亿元),对应EPS 为1.45/1.88/2.22 元,当前股价对应PE 为16.3/12.6/10.7 倍,公司猪用疫苗销售占比较高,受益于猪价回暖,预计2022H2 销量将显著受益,维持“买入”评级。

    生猪养殖亏损拖累短期销售,猪价反弹有望带动业绩回暖

    自2021 年年初以来,猪价处于持续下跌过程,并于2021Q2 陷入亏损。养殖亏损下养殖户选择减少市场疫苗用量,致使市场苗企业Q2-3 业绩出现明显放缓。值得注意的是Q4 受益于猪价反弹,补栏情绪回升,加之冬季疫病防控必要性,公司Q4 营收及利润同、环比均显著提升。2022Q1 销售虽再次陷入低迷,但4 月中旬以来猪价已出现筑底回暖,补栏情绪渐浓,预计公司Q2-4 业绩将重回增长。

    公司创新实力强劲,经济及伴侣动物疫苗产品矩阵日趋完善

    2021 年,公司共获得猪伪狂犬病 gE 基因缺失灭活疫苗(HNX-12 株)、猪乙型脑炎活疫苗(传代细胞源,SA14-14-2 株)、鸭坦布苏病毒灭活疫苗(DF2 株)、禽白血病病毒p27 抗原夹心 ELISA 检测试剂盒和犬细小病毒胶体金检测试纸条等5 项新兽药注册证书。此外,公司新产品研究方面亦在猪苗、禽苗、反刍苗上取的较好进展,多款经济动物单苗及联苗进入新药注册或已完成临床试验阶段。伴侣动物(宠物)疫苗方面,公司狂犬病灭活疫苗(SAD 株),犬四联活疫苗产品已进入市场化销售;猫三联灭活苗处于实验室加紧研究阶段。

    风险提示:生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。

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