结论与建议：

    事件：公司发布2021 年年报，全年实现营收收 319.97 亿元，同比增长48.21%；归母净利29.57 亿元，同比增长51.39%；扣非后净利29.32 亿元，同比增长52.44%。其中， Q4 实现营收 82.82 亿元，同比增长39.19%；归母净利1.89 亿元，同比下滑66.98%；扣非后净利2.11 亿元，同比下滑64.62%，净利润下滑主要是受双减政策、能源成本上升等所致。

    新产能释放带动营收增长：公司在山东、老挝基地45 万吨文化纸、80万吨箱板瓦楞纸新产能释放，2021 年公司纸制品、浆销量分别为523 万吨、107 万吨，同比增长37.63%、10.31%，2021 年实现营收同比增长48.21%。分产品来看，非涂布文化用纸/铜版纸/溶解浆/牛皮箱板纸收入占比为27%、13%、10%、31%。具体看， 1）文化纸：非涂布文化用纸、铜版纸实现营收86.71 亿元、40.99 亿元，同比增长20.29%、16.8%。 2）包装纸：箱板纸、淋膜原纸实现营收98.7 亿元、16.1 亿元，同比增长136.59%、94.98%。3）生活用纸实现营收8.57 亿元，同比增9.01%。此外，溶解浆实现营收32.55 亿元，同比增长49.46%，化机浆实现营收18.27亿元，同比增长2.25%。分季度看，21Q4 业绩承压，主要是文化纸受进口低价纸增加、教育双减政策影响等，供需及价格低迷，叠加煤炭等能源成本大幅上涨，在经历21H1 纸价大幅上涨后，Q4 双胶纸、铜版纸价格较21H1 下滑约17%、20%。箱板纸、溶解浆受需求增加，纸浆价格较21H1提升17%、33%左右，是贡献业绩的主要来源。22Q1 原材料木浆价格上涨（针叶浆/阔叶浆均价环比+16.8%、19%），支撑文化纸提价，自2 月以来文化纸提价逐步落地，纸价累计提涨300-400 元/吨，叠加箱板纸、溶解浆需求仍在，业绩有望逐季改善。

    毛利率下滑，费用管控良好：2021 年毛利率17.37%，同比下降2.07pct。

    分产品看，非涂布文化用纸/铜版纸/牛皮箱板/淋膜原纸/溶解浆毛利率分别为15.96%、19.73%、15.43%、22.31%、22.97%，同比-6.54pct、-5.68pct、-0.93pct、-4.43pct、+26.5pct。21Q4 受木浆原材料价格上涨（针叶浆、阔叶浆价格同比上涨28%、21%）、能源成本上升（以秦皇岛动力煤为例，均价同比增长近100%，环比增长18%）等影响，毛利率同比下滑10.5pct 至9.9%。费用方面，综合费用率同比下滑1.46pct 至6.42%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动-0.05pct、-0.48pct、-0.22pct、-0.7pct。

    广西产能逐步释放，林浆纸一体化布局持续推进：2021 下半年广西太阳纸业一期项目中55 万吨文化用纸， 12 万吨生活用纸，80 万吨化学浆、20 万吨化机浆陆续在2022 年上半年投产，预计二期年产60 万吨化机浆、50 万吨特种纸、年产15 万吨生活用纸和90 万吨白卡纸建成投产后，浆纸产能将超过1000 万吨，原料自给率将大幅提升，成本领先优势持续强化，公司业绩有望持续增长。

    盈利预测：21Q4 行业内多家企业净利出现亏损的情况下，公司凭借优异的成本管控优势、产能持续扩张，原材料木浆自给率持续提升、多元化的业务结构等，提升公司抗风险能力。预计公司22、23 年净利为30.87亿元和32.83 亿元，YOY+4.39%和+6.37%，EPS 为1.15 元和1.22 元，当前股价对应PE 为10.4 倍和9.8 倍，维持买入的投资建议。

    风险提示：原材料价格波动、纸价提涨不及预期、下游需求不及预期、产能投放不及预期等。

更多精彩大盘资讯敬请期待！