原材料及配送费用上涨，盈利能力仍承压。桃李发布22 年一季报，公告公司22Q1 收入14.52 亿元，同比增长9.43%，收入呈稳健增长趋势。分地区来看，22Q1 公司东北/华东/华北/西南/华南/西北/华中地区收入分别为6.07/3.89/3.33/1.83/1.19/1.07/0.42 亿元，分别同比增长2.15%/33.57%/5.49%/4.63%/11.13%/19.15%14.42%，新工厂投产、渠道扩展推动华东地区收入高增长。22Q1 归母净利润1.58 亿元，同比下降2.80%，主要系毛利率承压所致。22Q1 公司净利率同比减少1.39pcts，主要系公司毛利率下滑所致。22Q1 公司毛利率同比减少0.94pcts，主要原因是：（1）原材料价格上涨导致生产成本增加；（2）终端配送服务费用大幅增长。22Q1 公司销售费用率同比减少0.77pcts；管理费用率同比增加0.21pcts；财务费用率同比增加0.70pcts，主要系本期借款利息费用增加所致。

    产能和渠道扩张，看好公司长期发展能力。我们看好公司长期发展能力：（1）公司各地新工厂将有序释放新增产能，提升销售半径和销售网点覆盖率，推动收入长期稳健增长。（2）公司将进一步加快战略性区域销售网络的建设步伐，积极与新零售和社区团购等新渠道合作，巩固和扩大公司产品市场占有率。（3）公司将加大产品研发力度，对现有产品进行升级并积极开发新品，满足不同渠道和消费者的多样化需求。

    盈利预测与投资建议。我们预计22-24 年公司收入分别为70.29/79.42/91.55 亿元；归母净利润分别为8.29/9.78/11.58 亿元，EPS 分别为0.87/1.03/1.22 元/股，对应PE 为25/21/18 倍。考虑公司为短保面包龙头，渠道和管理护城河深厚，我们维持每股合理价值23.66 元的判断不变，维持“买入”评级。

    风险提示。新市场销售情况低于预期；渠道恢复情况不及预期；产能释放不及预期；原材料持续涨价，导致业绩不及预期；食品安全问题。

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