2021 年公司实现归母净利润45 亿元，同比增长493%，创历史最好水平公司2021 年实现营收517 亿元，同比+53%；净利润51 亿元，同比+506%收购斯尔邦，延伸C2C3 产业链

    斯尔邦以甲醇为原料，通过240 万吨/年醇基多联产项目生产丙烯、乙烯，下游衍生品包括30 万吨EVA、17 万吨MMA、20 万吨EO、78 万吨丙烯腈，二期丙烷产业链仍处于建设阶段，包含70 万吨PDH，2 套26 万吨丙烯腈（其中1 套已投产），2 套9 万吨MMA 等装置，通过斯尔邦注入，可以形成协同发展的多元化产品结构。

    2021 年光伏行业需求增长，带动EVA 产品全线上涨，斯尔邦实现EVA 销量34 万吨，据我们测算，2021 年光伏料单吨净利润4694 元，进入2022 年以来，市场需求整体旺盛，现货资源紧张，光伏料价格节节攀升，利润从年初3400 元/吨上涨到5600 元/吨，预计2022 年仍有望维持较高景气状态。

    公司持续布局EVA 产业，未来规划有3 套20 万吨/年光伏级EVA 共聚物装置、1 套10 万吨/年热溶级EVA 共聚物装置。

    大炼化投产在即，助力二次腾飞

    盛虹炼化一体化项目由盛虹炼化实施，设计原油加工能力1,600 万吨/年，拥有芳烃联合装置规模280 万吨/年（以对二甲苯产量计），乙烯裂解装置规模110 万吨/年，系目前国内单体最大的常减压装置，项目建成后与下游390 万吨PTA，260 万吨差别化纤维形成一体化配套，聚酯产业链竞争力有望大幅提高。下游化工产业链布局附加值较高的PO/SM、苯酚/丙酮、多元醇项目，通过与斯尔邦产业链协同，增强垂直一体化优势。

    聚酯差异化布局，凸显竞争优势

    公司目前拥有拥有260 万吨/年差别化纤维产能，其中包括超30 万吨/年再生纤维产能，以高端DTY 产品为主，在建或拟建项目：合计245 万吨/年差别化纤维产能，其中包括25 万吨/年再生纤维产能。公司根植错位竞争战略，主攻超细纤维、差别化功能性纤维的开发和生产，产品差别化率超过90%，以高端DTY 产品为主重点发展再生纤维绿色低碳产品，有效规避常规化纤产品激烈的市场竞争，基于一体化优势获取超额收益盈利预测与评级：基于大炼化装置将陆续投产，且我们预计石化板块的景气度有望逐渐回升，将23 年盈利预测由95 亿上调至140 亿元，预计22/23/24 年净利润79/140/150 亿，当前股价对应PE 分别为10.3/5.8/5.4，维持“买入”评级

    风险提示：大炼化项目投产延迟风险；聚酯产业链竞争加剧风险；EVA 盈利减弱风险

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