事件：2022 年4 月19 日公司发布2021 年年度报告和2022 年第一季度报告。2021 年公司分别实现营收和归母净利润40.63 亿元和6.34 亿元，分别同比增长53.48%和66.56%；2022Q1 公司分别实现营收和归母净利润13.74 亿元和2.08 亿元，分别同比增长60.46%和120.13%，业绩增长超预期。

    CDMO 业务增长强劲，2022Q1 业绩超预期增长：

    销售端，2021 年和2022Q1 公司分别实现营收40.63 亿元和13.74 亿元，分别同比增长53.48%和60.46%。其中，2021 年合同定制类产品、抗感染类药品、中枢神经药品、降血糖类药品分别实现营收23.11 亿元（+78.67%）、4.51 亿元（+20.14%）、3.87 亿元（+0.29%）、2.12 亿元（+5.81%）、2.60 亿元（+57.69%）。

    利润端，2021 年和2022Q1 公司分别实现归母净利润6.34 亿元和2.08亿元，分别同比增长66.56%和120.13%。2022Q1 业绩超预期增长主要得益于CDMO 商业化项目和新业务订单的快速增长。

    项目管线漏斗效应明显，有望助推公司CDMO 业务快速增长：

    公司CDMO 管线日渐丰富，项目充分覆盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等领域。根据公司公告，截止2021 年底，已上市项目、III 期临床项目、I/II 期临床项目分别有20 个、49 个、582 个，CDMO 管线漏斗效应明显。相较于2020 年，2021 年公司CDMO 项目数量同比增长31.78%，项目数量增长明显，有望助推公司CDMO业务快速增长。

    产能建设快速推进，有效满足日益增长的订单需求：

    为充分满足CDMO 订单的需求，公司通过“内部新建+外部并购”的方式加快产能建设，目前在台州、苏州、盐城、杭州、北美等拥有研发/生产基地。其中，内部新建方面，根据投资者关系活动记录公告，瑞博苏州已启动中试车间且2022 年开始建设2 个商业化车间；瑞博台州预计2023 年建成4 栋车间且于2024 年初投入使用；外部并购方面，根据公司公告，公司收购了Teva 下属的泰华杭州100%股权，有利于公司产能的快速扩充和Teva 合作关系的进一步深化。

    投资建议：我们预计2022-2024 年公司分别实现净利润8.84 亿元、11.61 亿元、15.27 亿元，分别同比增长39.4%、31.4%、31.6%；给予买入-A 的投资评级。

    风险提示：订单增长不及预期、原料药订单价格下降、生产安全事故风险、业务拓展不及预期风险等。

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