业绩回顾

    　　2021 年业绩低于公司预告

    　　公司公布2021 年业绩：收入117.67 亿元，同比增长16 %；归母净亏损4.98 亿元（vs 2020 年净利润为-4.74 亿元），低于此前公司预告（亏损3.3-4.2 亿元）；我们测算全年扣汇后净利润为-6.63 亿元，而2020 年为-5.81 亿元。公司4Q21 实现收入26.38 亿元，同比下降10%，环比下滑14%；归母净利润-4.48 亿元，而4Q20、3Q21 分别为0.06 亿元、-1.52 亿元。

    　　全年客公里收益同比微增。公司2021 年客公里收益为0.41 元，同比增长2%，较2019 年下滑13%。分机型看，A320、B787 及B737 系列单位RPK 营收同比分别+3%/-11%/+6%，较2019 年分别-20%/+43%/-3%。

    　　单位非油成本控制良好。公司自2021 年起执行新租赁准则，单位ASK 营业成本及利息费用为0.35 元，同比增长1%，较2019 年下滑3%。其中：

    　　1）单位航油成本同比增长33%至0.09 元，主要由于航油价格同比增长32%，单位ATK 油耗同比上涨1%；2）单位非油成本（含利息费用）为0.26 元，同比下滑7%，持平于2019 年水平，其中单位维修费用、人工成本、折旧租赁及利息费用同比分别下滑20%、7%、14%，公司全年飞机日利用率为8.35 小时，同比提升0.3 小时，较2019 年下降2.3 小时。

    　　发展趋势

    　　1Q22 经营表现或承压。1Q22 深圳、上海等国内主要城市及吉林等省份出现较大规模疫情反复，严格出行管控措施下公司经营数据表现疲软，ASK、RPK 同比分别下滑12%、21%，整体客座率为66%，同比下滑7 个百分点。成本端，我们认为油价大幅上行、及飞机利用率下滑带来单位非油成本上行，亦将对盈利造成负面影响，我们预计公司1Q22 或现较大幅度亏损。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到今年以来疫情反复及出行管控措施对行业负面影响强于我们此前预期，同时中金大宗组已上调今年油价预测，我们下调2022 年盈利预测至-3.67 亿元（前值10.10 亿元），主要假设公司国内线/国际线RPK 分别较2019 年约增长13%/下滑80%。维持2023 年盈利预测18.09 亿元不变，主要假设公司国内线/国际线RPK 分别较2019 年约增长28%/下滑15%。当前股价对应2023 年15.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和18.50 元目标价，对应20 倍2023 年市盈率，较当前股价有28.5%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复；油价大幅上涨；人民币兑美元大幅贬值。

更多精彩大盘资讯敬请期待！