业绩回顾

    　　2021 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：实现收入77.7 亿元，同比增长38.2%，归母净利润5.6 亿元，同比增加78.3%，扣非净利润5.0 亿元，同比增加58.2%，业绩表现符合预期，主要由于公司聚焦主业，自主品牌零售业务快速发展，带动公司业绩实现良好增长。

    　　分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q21 收入分别同增72.5%/48.4%/31.1%/25.7%。归母净利润分别同比扭亏为盈/+37.5%/+13.4%/+38.8%。

    　　发展趋势

    　　1、床垫及沙发业务持续快速增长，势头良好。1）床垫：2021 年实现收入39.6 亿元，同比增长38.7%，毛利率同减0.6pct至36.2%；2）软床及配套：

    　　2021 年实现收入24.2 亿元，同比增长70.0%，毛利率同减4.7pct至30.8%；3）沙发：2021 年实现收入10.5 亿元，同比增长46.9%，毛利率同减6.5pct至21.9%；4）木质家具：2021 年实现收入2.2 亿元，同比下降28.1%，毛利率同减4.3pct至14.7%。

    　　2、原材料涨价影响毛利率，期间费用控制良好，盈利能力稳步提升。公司2021 年毛利率 32.0%，同减1.8ppt，主要由于原材料价格上涨。2021 年销售费用率15.4%，同减0.8ppt，管理+研发费用率6.4%，同减0.6ppt，财务费用率0.7%，同减0.6ppt，综合影响下，公司净利率为7.2%，同增1.6ppt。

    　　3、自主品牌零售业务占比稳步提升，多渠道协同发展。1）自主品牌零售业务：2021 年实现收入51.7 亿元，同比增长65%，收入占比达66.6%，其中线下实现收入40.8 亿元，同比增长65%，线下门店净增852 家至4495 家（喜临门3899 家+MD596 家），线上实现收入11.0 亿元，同比增长63%；2）自主品牌工程业务：2021 年实现收入4.7 亿元，同比增长9%，公司持续发展新客户积极开拓大型国际酒店集团、酒店式公寓，同时不断创新酒店合作新模式；3）代加工业务：2021 年实现收入21.3 亿元，同比增长19%，继续深度合作国内外知名家居企业，实现共赢发展。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022/2023 年EPS 预测1.84/2.42 元，当前股价对应2022/2023 年15倍/11 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到近期部分地区疫情影响物流运输，我们下调目标价10%至38 元，对应2022/2023 年21 倍/16 倍市盈率，较当前股价有40%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，地产调控超预期，行业竞争进一步加剧。

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