业绩回顾

    　　2021 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：收入517.2 亿元，同比增长53.5%；归母净利润45.4 亿元（落于此前预告的41.0-51.0 亿元区间），同比增长492.7%，归母净利润基本符合我们预期。

    　　4Q21 公司经营活动现金净流量53.7 亿元，同比大幅增长8.4 倍；全年公司经营活动现金净流量53.3 亿元，同比增长33.9%，公司认为主要系本期收入规模扩大，回款增加所致。公司2021 年拟派息0.15 元/股（含税）。

    　　发展趋势

    　　布局百万吨光伏级EVA，大炼化投产贡献增量利润。截至2021 年年底，公司拥有光伏级EVA 产能超20 万吨，约占全球光伏级EVA 产量的28%。

    　　展望2022 年，公司拟将光伏级EVA 扩产至百万吨以更好满足国内能源转型需求，我们预计光伏级EVA 仍有望在2022 年保持较高景气度，且考虑到公司1,600 万吨炼化一体化项目已基本完成建设，并有望在今年下半年开始贡献增量利润，我们预计公司2022 年盈利有望同比实现大幅增长。

    　　“双碳”政策下，公司手握“百万吨级”项目蓄势待发。公司公告拟在连云港石化基地投资建设可降解材料项目（一期）工程，还规划建设PBAT、PBS 等百万吨级绿色可降解材料项目；类似的是，公司拟在2022 年将丙烯腈产能从78 万吨/年（截至2021 年年底）扩产至104 万吨/年。我们认为在“双碳”政策的背景下，可降解材料与丙烯腈两个“百万吨”级项目有望受益于新能源、新材料产业下游需求的快速增长，未来盈利空间较为乐观。

    　　实施“1+N”战略，继续完善一体化业务格局。公司以盛虹炼化一体化项目的大宗石化原料为平台保障基础，进一步横向拓展了新能源、新材料业务，形成核心原料平台+新能源、新材料等多元化产业链条的“一体化”业务格局。我们认为，上下游全产业链+“炼化+聚酯+新材料”产业矩阵的布局一方面可增强企业抗风险能力，助力公司跨越周期性波动；另一方面可以充分发挥协同效应和耦合优势，拓展高附加值产品，提升盈利能力。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022/2023 年盈利预测基本不变，但考虑到国际油价有较大幅度上行，我们下调目标价30%至21 元，对应14 倍/10 倍2022/2023 年市盈率，较当前股价有50%的上行空间。维持跑赢行业评级。当前股价交易于10 倍/7 倍2022/2023 年市盈率。

    　　风险

    　　新项目建设、投产慢于预期，EVA盈利低于预期。

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