业绩回顾

    　　2021 业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：收入136.8 亿元，同比+6.2%；归母净利润25.8亿元，同比-7.1%；扣非净利润为25.4 亿元，同比+21.8%。对应4Q21 收入13.1 亿元，同比-55.9%，环比-60.8%；归母净利润4.5 亿元，同比-17.9%，环比-8.1%。符合我们预期。公司同时发布公告拟使用3.6-7.3 亿元自有资金回购部分A 股股份，用于实施员工持股计划或股权激励计划。

    　　发展趋势

    　　原材料涨价叠加需求疲弱，单季利润率逆势提升。4Q21 毛利率33.5%，同比+10.8pct；净利率34.0%，同比+15.8pct。21 年公司对联营合营企业的投资收益为19.5 亿元（主要来自博世汽柴与中联电子），同比基本持平；燃喷/后处理/进气系统实现60/65/6.5 亿元收入，同比+12.3/+1.6/-1.3%；由于原材料价格上涨15%左右，燃喷/进气系统毛利率为24.5/28.5%，同比-1.6/-8.6pct；共轨泵/VE 分配泵/汽油净化器销量210/45/220 万台，同比+1/29/10%；高压油轨/四缸增压器销量161/75 万台，均创历史新高。21 年公司期间费用率10.9%，同比-2.3pct，其中销售费用率1.9%，同比-1.2pct，主要因为公司生产效率不断改善，产品质量管理持续优化。

    　　拓展新能源零件业务，电动化浪潮中实现靓丽转型。公司积极开拓新能源零件，21 年电驱核心零件/混动进气增压器产能分别达到165/15 万件，实现收入3208/119 万元。公司获得包括造车新势力在内的多个新能源客户定点，我们认为公司有望在电动化浪潮中实现转型，获得长久业绩支撑。

    　　氢能全产业链布局，有望绘就公司长期增长曲线。公司2021 年氢燃料电池零部件录得收入0.6 亿元，并与博世、子公司丹麦IRD、比利时Borit 等设立合资子公司，合计持有25.6%股权。公司计划2021-2025 年实现小规模化市场应用，2025 年全球膜电极/石墨双极板/金属双极板/BOP 关键零部件产能达到800/900/400/10 万件，亚太产能分别达400/500/200/10 万件。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到商用车行业销量下行，我们下调22/23 年营收9.9%/9.5%至133.2/143.9 亿元；考虑到公司持续降本控费和较强的市场竞争力，下调22年净利润3.1%至26.49 亿元，维持23 年盈利预测基本不变。当前A 股股价对应22/23 年7.8 倍/7.2 倍市盈率。当前B 股股价对应22/23 年5.1 倍/4.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，A 股目标价28 元，对应10.7/9.9 倍22/23 年市盈率，较当前股价有36.6%的上行空间；B 股目标价19 港元，对应6.2/5.8 倍22/23 年市盈率，较当前股价有20.7%的 上行空间。

    　　风险

    　　商用车销量波动风险，新能源零件业务市场开拓不及预期，氢燃料电池业务研发进度不及预期。

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