核心观点：

    事件：公司发布2021 年年报。2021 年公司实现营收2810.55亿元，同比增长21.50%；归母净利润37.69 亿元，同比增长12.47%；扣非后归母净利润27.66 亿元，同比增长7.68%。

    业绩稳中有升，经营性净现金流高增。2021 年公司实现营收2810.55 亿元，同比增长21.50%，主要系建筑施工、建材工业、房产开发等业务规模扩大，主营业务收入增加。其中，建筑施工/设计咨询/建材工业/房产开发/城市建设投资实现营收2,381.71/52.41/166.55/138.53/12.95 亿元，同比变化22.81%/-3.04%/11.95%/119.51%/-9.55%。2021 年公司毛利率为9.43%，同比降低0.23pct，其中核心业务建筑施工毛利率为8.21%，同比提升0.74pct，建筑施工的毛利规模较上年同期增长了35.1%。2021 年公司经营性净现金流为103.68亿元，同比增加3181.23%，主要系购销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加。

    房产开发和城市建设投资新签合同增长较快。2021 年公司新签合同额4425.06 亿元，同比增长14.41%。其中，按地域划分，上海市场/外省市场/海外市场累计新签合同分别为2,720.65/1,629.47/74.94 亿元；按业务划分，五大主营业务板块中，建筑施工、设计咨询和建材工业业务新签合同额继续保持两位数增长，新签合同额分别为3527.74、235.43和242.18 亿元，同比分别增长12.74%、12.29%和17.56%；房产开发和城市建设投资业务新签合同同比大幅提升，新签合同额分别为161.37 和148.46 亿元，同比分别增长74.61%和74.11%；六大新兴业务中，城市更新/水利水务/生态环境/新基建领域/工业化建造/建筑服务业新签合同分别为230/191/80/161/276/34 亿元。新兴业务保持较快发展，规模效应逐步体现。

    立足上海，分享地区发展红利。2022 年1-2 月上海市固定资产投资同比增长12.6%，城市基础设施投资同比增长10.7%，增速较全国分别高出0.4pct 和2.6pct。2021 年上海市重大工程完成投资1957.5 亿元，同比增长14.6%，2022 年预计将超过2000 亿元。公司立足上海，2021 年新签合同中上海市场占比61.48%，未来有望继续分享上海地区发展红利。

    投资建议： 预计公司2022-2023 年营收分别为3175.93/3525.29 亿元，同比增长13%/11%，归母净利润为41.83/46.02 亿元，同比增长11%/10%,每股EPS 为0.47/0.52元，对应当前股价PE 分别为6.9/6.3 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：市场竞争加剧的风险；新冠疫情影响工程进度的风险；应收账款回收不及预期的风险。

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