2021 年业绩基本符合市场预期

    公司公布2021 年业绩：收入19.10 亿元，同增20.4%；归母净利润2.53亿元，同增17.3%，位于预告区间下限附近，基本符合市场预期。其中4Q收入4.06 亿元，同降9.6%，归母净利润0.40 亿元，同降25.9%，主要受能耗双控、疫情管控和原材料价格上涨影响。

    发展趋势

    能源、核电业务收入增速亮眼，冶金业务持平，节能服务业务不及预期。

    2021 年公司冶金/核电/能源装备/节能服务行业收入4.88/5.05/5.71/1.10 亿元，同比-0.6%/45.6%/31.4%/-36.73%。其中节能服务业务主要受合同能源管理合同额度大、周期长以及部分业主存在设备检修及限产影响。

    核电发展稳中向好，多产品带动板块收入持续高增。《“十四五”现代能源体系规划》提出“积极安全有序发展核电，到2025 年核电运行装机容量达到7000 万千瓦左右”。公司在核级蝶阀、球阀领域市占率已达到90%以上，近年来积极布局乏燃料处理，在首个200 吨级的乏燃料后处理项目中已获得约3.7 亿元订单并交货，正在积极跟进第二套项目招标。公司2021年核电业务获得新增订单7.50 亿元，其中含新产品R 项目2.07 亿元。

    冶金、法兰、节能服务订单充沛，拟收购德维股份拓展海外市场，支撑未来业绩持续增长。2021 年公司冶金、无锡法兰、瑞帆节能分别新增订单6.00、6.54、28.27 亿元。其中节能服务领域获得邯郸钢铁16 亿元、津西钢铁10 亿元合同能源管理重大合同，我们预计节能服务业务后续有望增长强劲。2 月15 日，公司公告已与德维股份签订《控股权收购意向框架协议》。德维股份长期深耕海外市场，我们认为交易完成后有望加速公司在海外市场以及石油石化领域的布局与拓展。

    公司盈利能力基本稳定，费用管控成效卓著。1）毛利率：2021 年公司毛利率为30.4%，同比下降0.7ppt；2）费用端：2021 年公司销售/管理/研发费用率分别同比变化-0.8ppt/-0.2ppt/+0.1ppt 至5.3%/4.5%/4.2%；3）净利率：2021 年公司归母净利率为13.3%，同比下降 0.4ppt。

    盈利预测与估值

    考虑到公司节能业务订单周期较长以及疫情影响，我们下调公司2022 年盈利预测16.7%至3.28 亿元，同时引入2023 年盈利预测4.05 亿元。当前股价对应2022/23 年23.1 倍/18.7 倍市盈率。由于公司所处核电与节能服务行业景气度提升，我们维持跑赢行业评级和17.85 元目标价，对应2022/23年27.6/22.3 倍市盈率，较当前股价有19.6%的上行空间。

    风险

    核电建设不及预期，节能服务回款不及预期。

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