事件:

    　　科前生物发布2021 年报＆2022 年一季报：2021 年公司营业总收入11.03亿元，同比去年增长30.81%，归母净利润为5.71 亿元，同比去年27.45%。

    　　2022 年Q1 营业总收入2.03 亿元，同比去年下跌36.46%，归母净利润为9076.6 万元，同比去年下降46.28%

    　　投资要点：

    　　下游生猪养殖亏损挤压动保利润，利率略有下滑。

    　　①2021 年公司实现营收11.03 亿元（同比+30.81%），归母净利润5.71 亿元（同比+27.45%）；分板块看，公司猪用疫苗营收10.6 亿元（同比+29.9%），毛利率为81.8%，主要是因为下游生猪养殖恢复，公司积极开拓市场，全国实现业绩增长；禽苗受到市场行情影响，营收1.1 亿元（同比-11.3%），毛利率3.3%。受到下游养殖行情低迷的影响，2021 年公司综合毛利率79.8%，较去年同期降低3pcts。

    　　②2022Q1 公司实现营收2.03 亿元（同比-36.46%），归母净利润9076.60 万元（同比-46.28%）。2022 年春节后猪价持续走低，下游养殖端深度亏损降低了对药苗的投入，公司猪用疫苗营收业绩有所下降。本轮猪周期预计于2022 年下半年迎来拐点，随着猪价预期回暖，对应动保需求将迎来提升，公司下半年业绩有望转好。从非洲猪瘟的长期影响看，疫病防控永久拉高了行业养殖门槛，科学防控疫病成为高效养殖企业的重要指标，公司盈利能力将迎来增长。

    　　加码研发创新，持续打造公司核心竞争力。2021 年公司继续加大研发投入力度，研发经费为8000.28 万元（同比+35.42%），持续加码研发创新。报告期内，公司共获得猪伪狂犬病gE 基因缺失灭活疫苗（HNX-12 株）、猪乙型脑炎活疫苗（传代细胞源，SA14-14-2 株）、鸭坦布苏病毒灭活疫苗（DF2株）、禽白血病病毒p27抗原夹心ELISA检测试剂盒和犬细小病毒胶体金检测试纸条等5 项新兽药注册证书，获得非洲猪瘟病毒荧光PCR 检测试剂盒产品注册公告；获得猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联灭活疫苗（WH-1 株+AJ1102 株+CHN-HN-2014 株），猪圆环病毒2d 型杆状病毒灭活疫苗（CH17 株）和猪伪狂犬病活疫苗（HB-98 株，悬浮培养）等3项临床试验批件；申请发明专利19 件，授权发明专利7 件。

    　　疫苗产品矩阵不断完善，多元布局成果显现。 2019 年和2020 年，公司在国内非国家强制免疫兽用生物制品市场销售收入排名第二、在非国家强制免疫猪用生物制品市场销售收入排名第一，其中2016年-2020 年猪伪狂犬疫苗市场份额连续五年排名第一，猪支原体肺炎疫苗和猪胃肠炎、腹泻二联疫苗市场份额均连续两年国内排名第一。

    　　2021 年公司在在禽用、宠物用和反刍动物用疫苗等领域大力投入，多款经济动物单苗及联苗进入新药注册或已完成临床试验阶段。伴侣动物（宠物）疫苗方面，公司狂犬病灭活疫苗（SAD 株），犬四联活疫苗产品已进入市场化销售；猫三联灭活苗处于实验室加紧研究阶段。这将进一步丰富公司的产品结构，提高抵抗市场风险的能力。

    　　盈利预测和投资评级 我们认为2022-2024 公司营业收入为，13.21/17.87/21.07 亿元，对应PE 分别为15.76/10.53/9.30 倍，考虑到公司业绩短期受到生猪行情的拖累，随着周期拐点到来，公司盈利能力有望重拾上行趋势，维持“增持”评级。

    　　风险提示 猪价低迷的风险；下游养殖行业疫情反复的风险；市场竞争加剧的风险；新产品研发失败的风险；与华中农大进行合作研发的风险等；公司业绩不达预期的风险等。

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