事件：公司发布2021年年报。2021年度，公司实现营业收入110,072.70万元，比上年同期增长22.20%；利润总额23,955.41万元，比上年同期增长247.01%；归属于上市公司股东的净利润23,279.88万元，比上年同期增长128.33%。

    投资要点：

    种植业景气，公司业务量价齐升。全球疫情扰动供应链推动以农产品为代表的大宗商品行情。需求端生猪存栏持续高位，饲用、工业需求进一步支撑玉米、小麦等饲料原料价格。玉米价格近年涨幅明显，21年全年玉米均价2753.94元/吨，较20年全年均价涨30.4%。玉米行情景气推升种植户种粮意愿，玉米用种需求上升，种子价格抬升。22年种植季玉米种均价28.62元/公斤，较20年种植季上涨14.5%，达近5年高点。登海种业主营玉米种子，主推登海、先玉系列等玉米杂交种。2021年公司选育的478、掖107等8个品种入选“全国杰出贡献玉米自交系”，占14.55%。21年公司实现玉米种销售收入9.78亿元，占整体收入88.89%，同比增24.66%。量上，21年同比增9.43%，整体业务量价齐升。

    生物育种商业化，公司提前合作布局。22年1月，《农业转基因生物安全评价管理办法》、《主要农作物品种审定办法》等四部涉生物育种规章正式生效，生物育种产业化应用有望持续有序推进，22/23年度有望落地推广。登海种业近年严格按照相关要求积极进行转基因玉米种子的研究、试验工作。公司主要与大北农开展性状合作，将大北农的优良性状目标基因导入到登海玉米种亲本，储备优势品种，待正式落地推广。

    量价齐升望延续，生物育种商业化迎新机遇。量上，我们预计玉米等粮食大宗有望|延续强势，种子需求将维持旺盛。21年公司种子产量同比大增103.16%。22年公司计划结合市场和库存情况，继续加大制种面积。价上，成本和供需推动，我们认为提价是大概率。成本方面，全球大宗行情推动种植相关农资、人力成本上升。21年公司种业综合成本同比涨7.77%。供需方面，玉米种子库存持续去化。2021年全国杂交玉米落实制种272万亩，相比于2011-2017年，仍处于历史低位。而种植景气下，种子需求有望延续，种子供需基本面有支撑。此外，生物育种商业化推广渐行渐近，种子行业扩客，格局重塑。公司已有相关品种储备，有望把握历史机遇。

    投资建议

    公司是玉米种子行业中的龙头企业。种业景气上行、生物育种商业化有序推进，公司业绩有望延续强劲态势。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为309.60百万元、466.34百万元、470.12百万元，EPS分别为0.35元、0.53元、0.53元，对应PE分别为72.39、48.06、47.68倍，给子“买入”评级。

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