太平鸟(603877)

增资入股太平鸟巢，抢占时尚家居市场

公司发布公告， 以自有资金 2325 万元人民币增资入股太平鸟巢； 增资完成后，公司将持有太平鸟巢 51%的股权。太平鸟巢成立于 2011 年，主营产品包括家纺、香薰、餐厨和家饰等。截至 2017 年底，太平鸟巢共有 6家自营门店，营业面积达到 800 平米； 2017 年营业收入为 1346.83 万元，净利润为-1201.34 万元。 公司逐步搭建品牌生态圈，在渠道布局前瞻与品牌销售复苏的双重驱动下，发展动力强劲，维持“增持”评级。

完善品牌生态圈， 助力布局生活方式集合店

本次增资入股前，公司拥有男女童三大品类以及具有价格梯度的五大品牌，太平鸟巢的加入将进一步完善公司的品牌生态圈。家居行业与服饰行业在客群、设计、原材料、供应链、渠道等方面相关性较强，国外快时尚品牌ZARA、 H&M 以及国内服饰品牌海澜之家、江南布衣等均已涉足时尚家居业，提高多品类的协同效应。公司将统一家居产品线与服饰产品线的风格，强调品牌的文化、价值观及生活观念，通过开设生活方式集合店，打造场景增强消费者粘性。

与龙头渠道商强强联合， 发展动力强劲

公司分别与线上线下龙头渠道商建立密切的合作关系： 1）线下渠道方面，与万达、百盛、银泰、 大悦城、印力等核心地产商签订战略协议，公司旗下拥有多品牌，渠道议价能力强； 2）线上渠道方面，与阿里签订战略合作协议，到 2020 年计划实现线上线下零售额双百亿， 18 年 2 月，公司将作为国内服饰品牌代表，随天猫出海参加纽约时尚周， 打响海外知名度。根据加盟商与公司的开店计划，我们预计公司 2018 年线下净拓门店 600 家左右；线上与天猫深度合作，预计营收增速将维持 30%以上。

调整阵痛期即将结束，公司业绩弹性大

15/16 年，公司外部受到整体消费环境低迷、暖冬的影响，内部又由于进行品牌风格变化（老客户流失）与渠道调整（新开店多），营业收入下降明显。目前公司渠道、风格调整接近尾声，营收增速已恢复至两位数； 17 年入冬以来， 全国大部分地区出现持续低温天气，显著拉升秋冬服装产品的销量。 此外，公司存货结构逐步改善，大量减值计提已在 17 年前三季度完成，我们预计 17 年四季度起，公司资产减值损失将恢复正常水平。

本土时尚品牌龙头，维持“增持”评级

公司旗下各品牌复苏态势明显，品牌调性持续提升。我们预计公司2017-2019 年的收入分别为 69.72 亿元、 80.23 亿元、 95.70 亿元，归母净利润分别为 4.55 亿元、 6.59 亿元、 8.48 亿元， EPS 分别为 0.95 元、 1.37元、1.76 元。太平鸟品牌调整到位，新兴渠道提前布局，维持 2018 年 21~23倍 PE，目标价为 28.77~31.51 元，维持“增持”评级。关店； 4）存货跌价计提增加。

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