公司发布年报，21 全年实现收入77.72 亿元，同比+38.2%，其中Q1-Q4 单季度分别实现收入12.50/18.57/19.36/27.29 亿元， 同比分别+72.51%/+48.40%/+31.06%/+25.74%；21 年实现归母净利润5.59 亿元，同比+78.3%，其中Q1-Q4 单季度分别实现0.84/1.33/1.56/1.85 亿元，同比分别+255.55%/+37.53%/+13.42%/+38.83%。剔除同期影视业务，21 年收入同比+45%，归母净利润同比+71%。

    自主品牌零售同比+65%持续高增，其中喜临门品牌线下销售同比+77%表现靓丽。21 年公司自主品牌零售业务实现51.74 亿元，同比+65%，其中线上业务实现10.98 亿元，同比+63%，线下业务实现40.76 亿元，同比+65%，喜临门品牌线下销售同比+77%，自主品牌占比持续提升。代加工业务实现21.28 亿元，同比+19%，发展稳健。

    品类间协同效应逐步体现，软床/沙发收入同比分别+70%/+47%。分产品看，21 年公司床垫收入39.61 亿元，同比+39%，其中自主品牌床垫收入同比+63%，核心品类保持高速发展的同时，为软床、沙发品类引流效果显著，21 年软床/沙发分别实现收入24.2/10.54 亿元，同比分别+70%/+47%，客卧产品间协同效应逐步显现，套系化销售有望推动客单价稳步提升。

    21 年门店净增852 家，22 年仍将维持高速拓店节奏。截至21 年末，公司合计拥有门店约4500 家，喜临门（含喜眠）/M&D（含夏图）门店分别3899/596 家，分别净增759/93 家，其中净眠、法诗曼等中高端系列门店2837 家，净增497 家，主攻下沉市场的喜眠门店1062 家，净增262 家。

    公司于传统渠道巩固优势，22 年继续推进千家以上新增开店计划，经销网络持续加密，同一卖场中的不同系列门店有望形成合力，覆盖客群更广，同时利用床垫优势品类为软床、沙发引流，为喜临门从单一的床垫品牌走向客卧一体的软体品牌奠定基础。

    盈利水平显著回升，打造自主品牌加大营销费用投入。根据新收入准则，运费调整至成本后，公司21 年毛利率为32%，可比口径下较20 年同期提升1.49pct，21 年归母净利率7.19%，同比+1.09pct。21 年销售/管理/财务/ 研发费用率分别为15.36%/4.04%/0.67%/2.36% ， 同比分别+2.66/-0.77/-0.61/+0.14pct。公司通过赞助热播综艺，联合小红书、抖音、B 站等众多KOL 推广营销的方式，加强品牌在新一代消费者中的影响力，销售费用投入相应有所提升。

    床垫品类渗透率为60%，行业CR5 不足20%，喜临门市占率约4%，仍有较大提升空间。近年来中国市场床垫品类渗透率约60%，喜临门市占率约4%，床垫行业CR5 不足20%，与美国床垫行业CR5 接近70%相比，行业集中度提升空间较大。我们认为，当前已进入龙头企业发挥规模优势、加速挤出中小品牌的阶段，看好喜临门产品力不断增强，品类布局从卧室空间拓展至客厅空间；渠道加速布局的同时，加强门店精细化管理，有效提升终端销售业绩，品牌端持续投入提升品牌价值。

    盈利预测与评级：公司作为床垫行业龙头，线上线下渠道持续拓展，自主品牌影响力逐步确立，伴随行业竞争格局持续优化，在国货崛起的时代背景下，公司依靠强大的产品力、渠道力，龙头地位将不断巩固，预计公司22-24 年归母净利润分别为7.2/9.3/12.2 亿元， 同比分别+28.5%/+30.1%/+30.5%，对应PE 为15x/11x/9x，维持“买入”评级。

    风险提示：终端门店拓展不及预期；疫情影响持续；行业竞争加剧等。

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