2021 年业绩符合我们预期和1Q22 业绩略超我们预期公司公布2021 年和1Q22 业绩：2021 年，公司实现收入40.63 亿元，同比+53.48%；归母净利润6.34 元，同比+66.56%，符合预期。1Q22，公司实现收入13.74 亿元，同比+60.46%；归母净利润2.08 元，同比+120.13%，略超预期，主要得益于CDMO 业务快速增长。

    发展趋势

    公司业务保持稳健增长。2020 年，公司实现营业收入40.63 亿元（+53.48% YOY），实现归母净利润 6.34 亿元（+66.56% YOY），实现扣非归母净利润5.73 亿元（+77.86% YOY），在业绩预告范围内，符合预期。1Q22，公司实现营业收入13.74 亿元（+60.46% YOY），实现归母净利润 2.08 亿元（+120.13% YOY），实现扣非归母净利润1.96 亿元（+102.28% YOY），超预期，主要得益于CDMO 业务快速增长。

    CDMO 业务快速增长，项目管线不断丰富。2021 年，公司CDMO 业务实现收入23.11 亿元（+78.67% YOY）。公司与欧美大型制药公司的项目管线渗透率进一步提升订单和项目稳步增长，商业化阶段收入项目稳步提升。截至2021 年底，公司已上市项目 20 个，处于 III 期临床项目 49 个，处于I 期和 II 期临床试验的有 582 个。我们认为，随着公司项目管线的不断丰富和大客户合作的持续推进，公司CDMO 业务仍将保持快速增长。

    特色原料药和制剂一体化稳步推进。2021 年，公司原料药业务实现收入13.10 亿元（+16.3% YOY），江苏瑞科于2020 年6 月恢复生产，随着产能利用率不断提升，公司原料药业务仍能保持稳健增长。公司积极推进制剂一体化业务进展，截至2021 年底，公司已经有12 个仿制药制剂项目处在不同研发阶段，并向FDA 提交了制剂产品AED-02 缓释片的ANDA，并获取受理通知书文件。

    盈利预测与估值

    我们维持公司2022/2023 年EPS 1.04/1.33 元，当前股价对应2022/2023年PE 为43/33 倍。我们维持公司跑赢行业评级，考虑到CDMO 行业整体的估值下行，我们下调公司目标价8.1%至54.45 元（基于SOTP 模型），对应2022/2023 年PE 为52/41 倍，对比当前股价仍有21.8%上行空间。

    风险

    第一大客户收入占比过高；商业化订单波动较大；上游原材料价格上涨；新业务拓展不及预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！